预制体下游需求强劲，碳纤维复合材料加快发展。子公司天鸟高新生产预制体主要用于航空航天发射器、飞机碳刹车盘及热场材料，且在碳刹车盘领域处垄断地位。天鸟高新募投项目均已建成投产，有效缓解了产能瓶颈，碳纤维业务将加速发展。异形件市场份额高，将继续受益航天工业及国防军工产业发展；刹车件受益军机队长期扩容，民航领域国产替代加速进一步打开成长空间；热场材料受益光伏产业高速发展，将迎来持续景气周期。公司现有模式为向下游供应预制体，在顶立科技高端装备支持下将促进公司工艺环节向下游延伸，实现自主生产碳/碳复合热场材料，盈利水平将显著提升。目前芜湖天鸟项目已经在建，一期产能400 吨将于2022 年下半年正式投产，碳纤维预制件业务成长空间较大。

    顶立科技启动分拆上市，价值或被重估。顶立科技主要生产热工装备，广泛应用于航空航天、国防军工、高温合金、光伏能源等领域，对公司铜基材料及新材料业务起支撑作用，是重要的军工配套企业，盈利能力较强。顶立科技已启动分拆上市，目前已完成增资扩股，上市后整体价值有望迎来重估。顶立新材料板块碳化钽产业化项目已落地，公司成功分拆上市后，新材料业务将会进一步发力。

    传统铜基材料价格优势叠加扩产战略，产业升级和行业整合进一步挖掘利润空间。我国铜材行业大而不强，高端产品供应不足，当下市场竞争激烈亟待整合；新能源汽车、光伏风电、半导体产业等提升了高端产品需求，产业升级需求明显。

    公司具有管理费用低、再生资源利用能力强、营销能力强的三大价格优势：2021年管理费率仅为0.9%，用料成本低于行业水平，产销和产能利用常年接近100%，由此铜基材料业务上的利润率达到2%以上，超过了行业平均水平。同时，公司优异的产品质量叠加坚定的扩产战略，使公司有望在产业整合中占据先机，提高市场份额。行业整合后，头部企业凭借规模优势扩收增利，加上铜加工的高周转特性，使得公司具备充分的现金能力做技术研发、产品升级带动产业升级，逐步提高高端市场占比，满足下游需求并增厚利润空间。目前公司铜板带转型高端已有成效，2019 年高端板带占比提升至43.7%；铜导体为近年发力重点，近5 年销量复合增速为33.4%；5 万吨高精铜合金带箔材项目已开工建设。未来公司产能将陆续释放，预计市占率进一步提升，看好龙头地位继续巩固。

    投资建议：铜基材料转型高端，新增产能释放迎来量利齐升；碳纤维复合材料发展提速，竞争优势突出；顶立分拆上市或将提高公司估值。预计公司2022-2024 年将实现归母净利7.19 亿元、9.66 亿元和12.44 亿元，EPS 分别为0.54元、0.72 元和0.93 元，对应8 月30 日收盘价的PE 分别为19、14 和11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：产能释放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。