公司上半年扭亏得益于二季度粘胶短纤价格上涨，递延所得税使公司净利润下降，但少数股东权益同期大幅度下降使得归属母公司净利润增长。由于粘胶短纤一季度价格较低，公司处于亏损状态，二季度粘胶短纤市场价格上涨，到目前粘胶短纤价格上涨幅度达到35%以上（如图表1），使得公司二季度业绩得到大幅度提升。

    整个上半年公司实现收入65960.39 万元，同比下降17.05%；毛利率为16.55%，同比增长7.27；利润总额2794 万元，同比增长5.06%；由于上半年递延所得税费用1030.24 万元，因此公司实现净利润621.66 万元，同比下降69.17%；另外由于公司少数股东权益同期大幅度下降（同比减少88.59%），因此归属母公司净利润为433.02 万元，同比增长19.17%。

    随着公司新生产线的陆续投产，年底公司粘胶短纤的生产能力将扩大。公司目前粘胶短纤生产能力为16 万吨，主要分布在新疆玛纳斯澳洋和阜宁澳洋科技（新疆11 万吨、阜宁5 万吨）。目前阜宁澳洋一条4 万吨的生产线即将投产，另外还有一条4 万吨的生产线正在建设。公司已有的16 万吨生产线目前处于满产满销状态，随着公司新生产线的陆续投产，年底公司粘胶短纤的生产能力预计将达24 万吨。

    粘胶短纤需求旺季将导致价格继续上涨。粘胶短纤与棉纤维具有较强的替代作用，但是粘胶短纤相比棉花在纺织上更具有可纺优势，目前棉花价格在1.3 万元/吨，粘胶短纤价格在1.6 万元/吨。从历年季度价格走势上看，随着三季度纺织服装生产旺季的到来，粘胶短纤价格均会上涨，到四季度处于高位盘整（撇开08 年金融危机影响时段）。目前市场粘胶短纤价格普遍在1.65 万元/吨左右，未来价格将进一步上涨，有望达到1.8 万元/吨的水平。

    粘胶短纤原材料（木浆、棉浆粕）价格上涨将限制粘胶短纤生产毛利率的大幅度提高。上半年木浆价格只上涨24%，目前为960 美元/吨（如图表2）；棉浆粕上涨48%，目前达到8240 元/吨（如图表3）。上半年木浆上涨幅度较小，粘胶生产企业加大木浆用量以保证产品的毛利率。下半年随着粘胶短纤价格的进一步上涨，木浆价格必定会随之增长，因此未来几个月粘胶短纤价格虽然会继续上涨，但是公司毛利率并不会大幅度提高。

    暂给予公司“中性”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.23、0.36、0.57元，鉴于公司二级市场股价涨幅过大，暂给予“中性”评级，未来6-12 月的目标价格可达15.5 元。