报告要点

    　　千足珍珠（002173）公布2015 年年报，主要经营业绩如下：2015 年，公司实现营业收入1.37 亿元，同比减少25.24%；归属母公司股东净利润亏损0.65 亿元，同比下降502.66%；基本每股收益为-0.32 元/股，同比下降540%； 公司计划 2015 年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

    　　事件评论

    　　珍珠需求持续低迷，营收连续三年负增长。受国内外经济增速放缓、消费需求继续下行，网上零售业快速发展、传统零售行业承压影响，国内外珍珠市场需求持续低迷，公司主营业务收入继续下滑。报告期内公司实现营业收入1.37 亿元，同比下降25.24%。其中，外销收入为0.87 亿元，同比下降21.58%；内销收入为0.50 亿元，同比下降30.83%。

    　　产品毛利分化、重组费用增加，盈利状况进一步恶化。公司2015 年珍珠行业整体毛利率继续下滑3.42 个百分点至33.30%；公司内部产品毛利率出现分化，珍珠、饰品毛利率分别下滑1.29、14.16 个百分点至29.64%、43.16%， 保健品毛利率上升5.71 个百分点至46.80%。除毛利率下降的不利因素外， 与公司重大资产重组相关的中介机构费用共计3,544.75 万元，此部分计入第四季度损益，进一步拖累公司盈利。公司2015 年实现归属于母公司所有者的净利润-6,533.77 万元，同比下降502.66%，亏损幅度进一步加大。

    　　控制采购规模、加快货款回收速度，经营活动现金流量净额大幅增加。在珍珠终端需求持续低迷的背景下，公司通过控制采购规模、减少现金流出，加强内部管理、加快货款回收速度，使报告期内经营活动现金流出同比下降40.73%，流入同比下降29.20%、最终实现经营活动现金流量净额3,351.38 万元，同比增加214.79%。同时也使货币资金占总资产比重增加6.91 个百分点至9.18%，货币资金增加利于公司积极开展并购重组、推进业务转型。

    　　进军医疗服务产业，形成双主业驱动模式。经营环境不断变化，公司主营业务单一弊端显现，公司积极推进重大资产重组。2016 年2 月公司以11.78 元/股的价格公开发行127,334,463 股股份购买建华医院、康华医院和福恬医院全部资产，同时非公开发行127,334,463 股股份募集购买资产配套资金15 亿元。此举使公司成功进军医疗服务领域，珍珠、医疗两大主业并行发展，将有利于从根本上改善公司的经营状况、提升公司资产质量、增强公司持续盈利能力。预计2016-2017 年每股收益为0.15 元、0.18 元，对应目前估值为129 倍、104 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内外消费继续低迷，行业竞争加剧；收购资产整合不达预期。