2016 年度业绩符合预期

    　　江特电机公布2016 年度业绩：营业收入29.85 亿元，同比增长234%；归属母公司净利润1.97 亿元，同比增长401%，对应每股盈利0.13 元。业绩增长符合预期。公司将每10 股派息0.14 元，预计1Q17 净利润同比增长0~30%至3,672~4,774 万元。

    　　业绩高增长主要源于并表效应，公司收购的九龙汽车/米格电机分别贡献净利润1.7/0.7 亿元；综合毛利率保持稳定在25.5%，高毛利率的伺服电机和锂矿板块占比提升弥补了电机板块的利润率下滑；财务费用同比增长261%，主要由于借款增加。

    　　发展趋势

    　　新能源汽车板块仍是战略发展重心。受骗补调查影响，2016 年九龙汽车和新能源车电机的收入分别为18.1/1.0 亿元，均低于预期。

    　　九龙将积极调整产品结构，向8~10 米的客车转型以适应补贴调整，并推出物流车等专用车，目前已有车型入选2017 年新的补贴目录，预计新能源车销量增速将恢复。九龙2017 年净利润有望达到3 亿元以上，并顺利完成2015~17 年的业绩承诺。同时，新能源车产销恢复将拉动电机销售，收入有望实现高增长。此外公司频繁在日本、丹麦投资布局，发展锂电池PACK、汽车轻量化等新能源汽车技术，未来有望利用自身全产业链布局的优势，进一步拓展乘用车市场。

    　　碳酸锂技改项目完成，2017 年业绩弹性增大。2016 年底碳酸锂新技术改造生产线已投产，锂的提取率提高50%以上，达到70%以上的水平，从而使产能从2,000 吨提升至近3,000 吨，能显著降低碳酸锂的生产成本，具备一定的竞争力。碳酸锂产能预计将于2017 年底完成6,000 吨的扩张，我们认为碳酸锂业务将在未来两年实现产量和利润的双重高增长，提升公司业绩。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/18 年EPS 预测值0.26/0.32 元不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年47/37x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调5.04%至人民币14.60 元，较目前股价有21.06%上行空间。

    　　风险

    　　碳酸锂扩产进度放缓；新能源汽车产量低于预期。