御银股份发布 2013年中期报告。 上半年实现收入 4.4亿元, 净利润 0.96亿元,分别同比下滑 9%和 24%,同时实现每股收益 0.13 元。公司实现收入高于我们的预测 9%,利润低于我们的预测 12%(我们预测收入 4.1 亿元,净利润 1.09亿元,每股收益 0.14 元)。利润低于我们预期的一项原因是上半年收到软件退税 771 万元,低于去年同期的 985 万元,而我们根据 2012 年销售情况预测上半年收到退税 1400万元。 公司同时预告前三季度净利润同比增长-10%-20%,前三季度净利润增长逐季加速。

    ATM 合作运营收入为 0.67 亿元,融资租赁收入为 0.60 亿元,分别同比下降9%、11%。我们 5月 27日调研报告认为御银股份战略性地收缩合作运营和融资租赁业务,因为这两种业务的现金流不支持可持续成长。ATM销售收入为 3.02亿元,同比下滑 10%。2012 年上半年来自第四大客户邮政集团的收入为 3902万元,2013 年前五名客户中未出现邮政集团。中国邮政是御银股份长期的主要客户,一旦 2013年开始采购,ATM销售收入将恢复增长。2009-2011年,ATM上半年的销售收入占全年比重为 60%、65%、56%,2012年偶然性达到 72%。若2013年该比例达到 50%,全年 ATM销售收入增长可达 30%。

    上半年经营性净现金流出 0.76 亿元,比一季度末和去年同期未改善。销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 19%是经营性现金流不佳的重要原因,上半年经营性应收项目增加 1.86亿元也形成现金流压力。

    公司披露业绩变动的原因为“ATM营业收入稳步增长,费用得到有效控制”。近期媒体报道, “在中国大陆安装的十几万台存取款一体机上,日本品牌及使用其核心模块的设备约占据超过 80%以上的市场份额,已引起了中央及金融系统的警觉”。一旦金融安全的考虑刺激本土化采购,御银股份可能突破建行以外的大型商业银行市场,迎来新的增长契机。

    预计公司 2013-2015年收入为 8.8、10.5、12.1亿元,净利润为 1.7、2.2、2.7亿元,5月 28日股本摊薄后每股收益为 0.22、0.29、0.35元。现价对应的 2013年市盈率为 20倍,市净率为 2.3倍。维持“增持”评级。