主营业务持续增长,盈利能力有所下滑,股票激励和收购导致期间费用率增长较快。 公司 2015H1 实现营业收入 4.03 亿元、归属上市公司股东净利润 3459 万元, YOY+10.99%/15.86%, 业绩增长主要来自于智能建筑的增长( YOY+23.16%)。 2015Q2 单季业绩增速有所放缓,归母净利润同比增长 14.22%。综合毛利率为 21.82%,同比下滑2.03pct。 我们认为主要是由于智能建筑毛利率下滑(同比下降1.95pct)。期间费用率同比增长 2.15pct;其中管理费用率增长 2.035pct至 13.36%,我们认为主要由于公司限制性股票激励计划在报告期内摊销 729.23 万元。收现比、付现比分别为 0.52/0.77,同比分别下降0.24/0.23,我们判断和下游行业经营环境较差有关。经营性净现金流从 2014H1 的-8464 万元降低至 2015H1 的-12441 万元,现金率状况有所恶化,预计下半年经营性现金流将得到改善。 公司预计前三季度归母净利润增幅 0-40%。

    “智城模式”与“医疗先行”相辅相成, 依托养老业务打造十亿级大健康产业。 公司收购成电医星获得证监会无条件审核通过,并于2015 年 7 月 30 日完成标的资产过户,标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。 公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达 10 亿级。

    智城落地 9 个城市, 运营模式步入 3.0 大数据时代, 投资天源环保切入智慧环保领域。 2015 年以来, 公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司, 加上武汉、海南、遵义、贵安、南京 5 个城市,公司智城模式已经进入 9 个城市和地区。 公司创造性提出“ 3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“ B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营, 模式逐步从建设、运营步入大数据时代。 投资天源环保借助其在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。

    风险提示: 宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。

    盈利预测与估值: 我们预测 2015~17 年 EPS 为 0.17/0.24/0.32 元(考虑股本摊薄), CAGR 达 57%,可给予公司 15 年 150-180 亿的目标市值,目标价 22-25 元,维持“推荐”评级。