投资要点

    　　在防务领域及新能源汽车、数据中心、工业装备等高端民用制造领域实现了快速增长：2025 年上半年，中航光电实现营业收入111.83 亿元，同比增长21.60%；归属于母公司的净利润14.37 亿元，同比下降13.87%。

    　　利润下滑主要因原材料价格上涨、产品降价及业务结构变化导致营业成本增长34.77%，毛利率由去年同期的36.97%降至30.31%。主营构成中，电连接器及集成互连组件收入86.04 亿元，同比增长20.86%，占比从77.40%略降至76.93%；光连接器及光器件收入86.04 亿元，占比76.93%保持稳定；液冷解决方案收入9.56 亿元，占比提升至8.55%。防务订单恢复、新能源汽车和数据中心业务的高速扩张是收入端增长的核心驱动力。

    　　受原材料价格上涨及业务结构变化等因素影响，盈利水平有所下降：期末总资产413.55 亿元，较年初增长0.26%；资产负债率小幅升至39.11%。

    　　受回款放缓影响，应收账款增至154.37 亿元，导致经营活动现金流净额由2024 上半年的11.35 亿元骤降至2025 上半年的3.23 亿元。毛利率下降叠加费用相对刚性，销售费用率由2024 上半年的2.10%降至2025 上半年的1.91%，管理费用率由5.92%降至4.44%。合同负债3.23 亿元，存货51.73 亿元，均随订单增加而上升。整体看，公司仍保持稳健财务结构，但现金流和盈利质量短期承压。

    　　公司多项布局取得突破：防务领域巩固首选供应商地位，全面切入无人、深水、星箭等新兴场景；新能源汽车业务稳步上台阶，跻身国内主流车企核心供应链；数据中心业务增长较快，液冷散热产品先发优势明显。

    　　研发投入8.83 亿元，占营收7.90%，在高功率传输、深水密封等关键技术实现突破，并加速工艺数字化。民机与工业产业园已投用，高端互连科技产业社区项目进度61.73%，为未来产能释放奠定基础。同时，公司实施1.5~3 亿元回购计划，已回购0.72 亿元，用于后续股权激励，资本运作协同主业升级。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为37.04/42.61/46.36 亿元，对应PE 分别为24/21/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。