投资要点：

    公司公告：与联想集团旗下打印机业务主体联想（北京）有限公司（以下简称“联想北京”）及联想图像（天津）科技有限公司（以下简称“联想图像”）签署增资协议，拟出资1696 万元，认购联想图像新增注册资本，本次交易完成后，纳思达将持有联想图像10%的股权。

    抢占国内份额的里程碑事件。根据国家企业信用信息公示系统数据显示，联想图像系联想北京全资子公司，纳思达增资后，持股10%，联想图像为联想集团旗下以打印机销售和服务为主营业务的公司。联想与公司合作多年，联想旗下君联资本系公司大股东赛纳科技A 轮融资出资方，且君联资本作为出资人于2016 年与公司一同收购Lexmark，目前君联资本持有Lexmark 5.88%股权。我们认为，公司增资联想图像，开启了国内打印机市场整合第一步，联想为Brother 品牌打印机代工多年，联想图像具有较好的国内渠道资源，公司增资后，有望在各方面进行合作，与联想双方实现更紧密的战略协同。

    开启国内激光打印机市场整合第一步，长期意在成为全球激光打印机前三甲。目前从全球范围激光打印机格局，惠普一家独大，从销量看，前三分别为惠普HP Inc（43%）、brother（14%）、Canon Group（11%），Lexmark 及奔图（Pantum）累计销量占全球比重4%，然而从销售额角度，前三分别为HP Inc（17%）、Canon Group（16%）、施乐Xerox Group（16%），Brother 仅占全球销售额的3%，Lexmark 及奔图（Pantum）累计销售额占全球比重2.2%。考虑到奔图在中国销量占比约5%，Lexmark 以欧美高端市场为主，在中国几乎没有业务布局，我们认为，跟联想图像的合作，是国内打印机格局变革的第一步，符合我们前期关于打印机行业巨头化的判断。

    公司芯片及耗材业务稳健增长，后续增长弹性主要在利盟。一方面，利盟生产已逐步转移至珠海，后续生产成本有望进一步降低，提升毛利率，另外一方面，经过两年整合，利盟内部管理及费用控制已初见成效，预计2019 年管理费用率将回归正常水平，第三，随着并购贷款还本增加，预计后续利息将逐步降低，并且摊销自2020 年开始将大幅下滑。我们预计利盟2019-2020 年有望实现净利润13.11、18.78 亿元，公司目前持有利盟51%股权，可增厚公司归母净利润6.69、9.58 亿元。

    利润四年CAGR 34%的打印机自主可控追求者，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2018-2022 年收入分别为216/258/309/367/437 亿元，归母净利润分别为9.68/13.68/20.1/25.27/31.58 亿元，目前对应PE 为32/22/15/12/10X，相比于2018年快报9.7 亿元，至2022 年，利润增长至32 亿元，近2.3 倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购，利润仍有增厚空间。