公司是国内打印机产业链布局最完整的细分行业龙头，经过多次资本运作业务已扩展至芯片、耗材零部件、激光打印机、打印管理服务等上下游完整产业链。给予2019~2021 年EPS 预测1.17/1.53/1.95 元，维持“买入”评级。

    2018 年公司经营稳步向好，19Q1 汇兑损失影响净利润增速。公司2018 年营收219.26 亿元，同比+2.83%；归母净利润9.51 亿元，同比+0.14%；扣非后归母净利润6.33 亿元，同比+153.89%；2018Q4 单季度营收60.33 亿元，同比+18.96%，单季度归母净利润4.55 亿元，同比-68.78%，同比下降主要原因是2017Q4 公司由于美国税改造成当期净利润过高。2019Q1 实现营收51.28 亿元，同比+1.7%；归母净利润0.91 亿元，同比+6.78%，其中汇率波动对净利润影响较大。2019Q1 毛利率35.88%，2018Q4 毛利率33.71%，毛利率稳定增长。销售费用率14.2%，同比-5.2pcts，管理费用率7.91%，同比-2.85pcts。研发费用率6.74%，同比-0.95pct。财务费用率3.48%，同比-5.47pcts，主要由于汇率波动，公司录得大额汇兑收益，且报告期间公司利息支出减少。

    产业链布局完成，各业务协同增长。分业务看：1）打印机业务收入157.71 亿元，同比+12%，毛利率35.56%（+13.92pcts）；奔图品牌出货量同比+51.5%，在稳固国内市场地位的同时积极拓展海外业务（俄罗斯市场市占率排进前三）；利盟在剔除出售ES 软件业务的影响后，营收同比+8.59%。目前奔图已经成功导入利盟多款高端产品，有望冲击国内高端打印机市场，利盟也有助于奔图实现海外扩张。利盟已基本完成珠海生产线建设，未来产品成本有望降低。2）耗材业务收入32.77 亿元，同比+31%，毛利率40.21%（+0.7pct）；通用打印耗材业务销量同比+17.16%，三家耗材子公司均完成既定目标。3）芯片业务收入7.38 亿元，同比-15%，毛利率82.26%（+0.91pct）。此外，公司软件服务收入15.37 亿元，同比-37%，毛利率9.3%（+2.08pcts）；配件业务收入4.37 亿元，同比-30%，毛利率19.01%（-1.67pcts）。

    拟入股联想图像，有望实现战略协同、紧密合作。公司公告拟投资入股联想旗下品牌打印机业务主体联想图像，将持有10%股权。联想图像为联想集团2017年拆分出的全资子公司；根据IDC 数据，2018 年Q2 联想打印机在国内市场的市占率为6.9%，排名第五。2018Q4 联想激光打印机市占率在国内市场排名第二。此次公司携手联想图像，有望形成国产打印机第一梯队，冲击惠普、佳能等国外品牌占据的市场空间。公司未来有望实现与联想更紧密的协同。

    风险因素：汇率风险；打印机行业发展不及预期。

    盈利预测及估值。公司是国内打印机产业链布局最完整的细分行业龙头，扩展至芯片、耗材零部件、激光打印机、打印管理服务等上下游完整产业链。根据年报，我们调整公司2019~2020 年EPS预测至1.17/1.53 元（原预测为1.37/1.64元），新增2021 年EPS 预测1.95 元，我们给予19 年35 倍PE，对应目标价40.95 元，维持“买入”评级。