公司公告：发布2019 年三季报，实现收入168.25 亿元，同比增长5.86%，其中2019Q3收入60.46 亿元，同比增10.47%；前三季度归母净利润7.04 亿元，同比增长41.85%，2019Q3 归母净利润3.31 亿元，同比增长80.32%；前三季度扣非后净利润6.26 亿元，同比下滑3.26%，其中2019Q3 扣非净利润3.06 亿元，同比增长43.63%。符合预期。

    2019Q3 经营大幅改善，利盟国际单季盈利，拐点到来。

    1）从公司业务发展来看，由于三季度兼容硒鼓市场价格竞争激烈，并且兼容耗材芯片新品推出较少，导致公司兼容耗材及芯片业务净利润略有下降；利盟国际单季盈利，拐点到来，主要是毛利增加并且费用减少。2019Q3 公司少数股东损益1.48 亿元，主要是利盟国际盈利导致，去年同期利盟国际亏损，少数股东损益为-0.43 亿元。

    2）2019Q3 经营活动产生现金流量净额8.22 亿元，同比高增长达62.8%。

    3）2019 年单季度净利润分别为0.9、2.81、3.06 亿元，同比增速分别为6.78%、23.94%、80.32%，环比改善确定。

    4）前三季度非经常收益共7719 万元，其中金额影响较大的包括政府补贴7779 万元，所得税影响1642 万元，企业重组费用3813 万元，处置固定资产损失2878 万元等。

    奔图业务进展超预期，公司上调2019 年关联交易计划规模至9.7 亿元。公司将2019 年度与奔图电子的日常关联交易预计总金额由7.33 亿元增加至9.7 亿元，增加2.37 亿元。

    我们认为，公司收购利盟后，经过接近三年整合，2018 年下半年开始，利盟与奔图的协同正逐步体现出来，本次增加关联交易计划规模也验证了二者的协同，后续有望共同持续开发中国市场。另外员工持股平台转移工作已完成，股权激励方案落地，公司员工激励机制进一步完善。2019 年初，赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过5000 万股，实现员工持股平台直接持有上市公司股权，目前已经完成了全部转让，累计转让4358 万股。

    利润四年CAGR 34%的打印机自主可控追求者，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2019-2022 归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58 亿元。目前对应PE 分别为27/18/13/9 倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购，利润仍有增厚空间。

    风险提示：商誉减值风险，费用控制不达预期，通用MCU 芯片客户开展不达预期等