投资要点：

    公司公告：1）发布2019 年报，实现收入233 亿元，较上年同期增长6.25%，实现归母净利润7.44亿元，较上年同期下降21.7%。实现扣非后归母净利润6.24 亿元，较上年同期下降1.5%；经营活动现金流净额26.52 亿元，同比增长22.83%。符合预期。2）发布2020 年一季报，实现收入52.4 亿元，较上年同期增长2.17%，实现归母净利润3031 万元，较上年同期下降67%。实现扣非后归母净利润亏损598 万元；经营活动现金流净额流出7.6 亿元，同比下滑61%。低于预期。

    各项业务经营情况：打印机出货量跻身全球前四，通用MCU 取得突破进展。

    1）公司打印机出货量已跻身全球第四，连续两年经营利润稳步攀升，标志着利盟的经营及业务已进入持续良好的发展轨道。2019 年利盟打印机逆势增长，销量增长8%，全年实现收入179.6 亿元，增长4.6%，毛利率35.34%，同比减少0.22pct，利润总额3.3 亿元，同比382%，净利润1.01 亿元，下滑74.8%，主要受税改影响（18 年同期有一次性5 亿元税改收益）。奔图电子2019 年实现收入同比增长48%，出货量增长70%，原装耗材出货量增长93%，显示出托管给公司后，精细化管理的效果。并且2019 年利盟与奔图协同，产品线进一步完善，实现从低端打印机到高端打印机的全系列覆盖。

    2）非打印领域通用MCU 芯片取得重大进展。2019 年，艾派克微电子2019 年实现收入12.51 亿元，同比增长4.4%，净利润6.31 亿元，同比下降6.1%。全年芯片出货量3.73 亿颗，增长15%，其中32 位高端MCU 芯片出货2.13 亿颗，同比增长188%。非打印机行业的32 位MCU 出货数量约0.27 亿颗，同比增长759%。我们认为，艾派克微电子具有20 年芯片技术积累，在非打印机领域使用通用MCU 产品已经取得实质性进展，收入突破6000 万元。芯片业务毛利率70.24%，同比减少12.02pct，主要受市场整合价格下滑影响。在2018 年已经全面获得ARM Cortex M0+、M3、M4 内核无限次授权，并于2019 年推出APM32F103xB、APM32F103xE 等系列产品，快速打开消费电子及工业控制市场，其中APM32F103 产品在微型票据打印机、航模飞机、平衡车、手持云台、电机控制、汽车电子后装、医疗设备、工业伺服等应用领域，当年即实现批量销售。

    3）在通用耗材行业竞争激励的行业背景下，公司逆势增长。2019 年耗材资产包实现收入24.84 亿元，同比增长15%，毛利率39.41%，同比减少0.8pct，净利润2.89 万元，同比增长3.2%。公司作为全球细分市场领先企业，因其专利技术优势、产品品质优势及市场占有率优势，取得了逆势增长的优秀业绩。并且对前期收购的三家耗材公司进行深度整合，资源共享，实现产品差异化布局，三家公司2019 年实现收入共12.46 亿元，净利润1.21 亿元。并且珠海本部核心产品线自动化改造稳步推进，进一步降低成本提升盈利能力及市场份额。

    若不考虑汇率影响，公司经营层面拐点确定。公司收入构成中打印业务（利盟国际）占比72%，利盟收入来自于欧洲及美国为主，2019 年由于中美贸易战、欧洲及南美汇率波动等各方面因素影响，利盟收入及净利润受到一定影响，2019 年财务费用11.34 亿元，同比增长48%。归母净利润同比下滑主要原因为所得税影响。归属于上市公司股东的净利润7.44 亿元，比去年同期下降21.7%，2018 年由于税改影响，公司所得税为-4.56 亿元，2019 年所得税费用为2.92 亿元。

    2019 年为公司经营层面拐点确定年，2020 年为各项业务腾飞年。2019 年公司经营改善明显，非经常影响因素逐渐降低。利盟与奔图协同效果逐步体现，奔图业务进展超预期，并且托管行为将在今年10 月结束。艾派克微电子计划引入战略投资者，预计今年完成，有助于通用MCU 产品市场开拓。考虑到2020 年海外销售情况的不确定性，下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为9.05/13.46/17.49 亿元（原预测16.45/23.19/31.58 亿元），目前对应2020 年PE 38 倍，可比公司参考鼎龙股份，对应2020 年42 倍PE（wind 一致预期），考虑到公司兼容产品的盈利能力较为稳定，打印机业务增速较快，维持公司“买入”评级。