投资要点：

    　　公司公告：发布2020 半年报，实现收入98.89 亿元，较上年同期下降8.26%，实现归母净利润3.59 亿元，较上年同期下降3.72%。实现扣非后归母净利润2.87 亿元，较上年同期下降10.41%；经营活动现金流出2.99 亿元，同比下滑454.16%。其中二季度单季实现收入46.49 亿元，较上年同期下滑17.73%，实现归母净利润3.29 亿元，较上年同期增长16.61%。符合预期。

    　　各项业务经营情况：消费级打印机及兼容耗材业务进展超预期，二季度摆脱外部环境负面影响。

    　　1）企业用户打印需求下降，但消费市场对打印机需求超预期，利盟降本控费举措效果明显，上半年盈利水平逐步恢复。20 年上半年，受海内外形势变化影响，远程办公以及家庭学习的推行，家庭用打印需求快速增长，带动公司消费类打印机销量增长。根据IDC统计，上半年全球打印外设出货量有所下滑，预计下半年将有所好转，其中中国打印外设市场略有增长，主要来自于家用打印需求快速增长，主要产品为喷墨打印机及低速黑白激光单功能打印机增长较快。受消费习惯改变，预计未来2-3 年，消费类打印机占比将持续提升。上半年，利盟实现营业收入71.2 亿元，同比下降13.39%，净利润1.13 亿元，同比上升290.62%。主要由于公共卫生事件的发生导致利盟在北美、欧洲等成熟市场，以及亚太、拉美等新兴市场业务均有所放缓。其中公司打印业务（含原装耗材）上半年实现毛利率40.05%，同比增长2.4pct，受益于公司近年来降本控费的有效举措，盈利水平逐步恢复。

    　　2）二季度兼容耗材生产恢复，且实现了出货量历史新高。公司作为全球细分市场领先企业，因其专利技术优势、产品品质优势及市场占有率优势，取得了逆势增长的优秀业绩。上半年耗材资产包实现收入14.9 亿元，同比增长23.37%，净利润1.54 亿元，同比增长1.98%。3 月份起逐步恢复正常产能，4-5 月硒鼓出货量连续创新高，5 月份以来墨盒出货量连续突破千万，实现了历史新高，上半年，在外部环境较差的情况下，公司实现的硒鼓及墨盒市场份额的提升，主要拓展海外及高端市场，并且产线自动化的提升进一步降低生产成本。上半年中润靖杰、珠海欣威、珠海拓佳三公司共实现收入7.26 亿元，同比增长28%，净利润5543 万元，同比增长76%。预计公司整合欣威科技及中润靖杰完成后，一方面有助于提升盈利能力，另外一方面有助于市场份额的提升，实现差异化布局。

    　　3）商用市场需求下滑及老产品价格下降，芯片业务利润同比减少；通用MCU 逐步放量市场进一步突破。20 年上半年，艾派克微电子实现营业收入6.5 亿元，与上年同期基本持平；净利润2.82 亿元，同比下降23%。其中耗材芯片出货量增长超过30%，但均价下滑，家用低价产品占比提升。我们认为，艾派克微电子具有20 年芯片技术积累，在非打印机领域使用通用MCU 产品已经取得实质性进展。上半年公司通用MCU 产品单月销售连续破百万颗，并且发布APM32F103xE、APM32F030x8、APM32F003x6 三个系列十余款型号，低功耗蓝牙BLE 应用方案取得突破性进展。预计下半年将持续发布新品，进一步拓展市场。

    　　2019 年为公司经营性业绩拐点确定年，2020 年为各项业务腾飞年。我们认为，公司经历了17-19 年不断整合业务，提升管理效率，财务报表逐年改善。20 年兼容耗材市场的整合，中润靖杰及欣威科技剩余49%股权收购，艾派克微电子引入战略投资者，收购奔图电子100%股权等均在稳步进行中，公司战略定位及目标进一步清晰。在围绕打印机全产业链布局的基础上进一步深化，维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为9.05/13.46/17.49 亿元，目前对应20 年40 倍，维持买入评级。