投资要点：

    公司公告：发布2020 年报，实现收入195.85 亿元，同比下降15.9%，归母净利润8794 万元，同比下降88.2%，扣非后归母净利润5203 万元，同比下降91.7%，经营活动产生的现金流量净额20.13 亿元。其中四季度实现收入46.84 亿元，同比及环比分别下滑27.6%，6.6%，归母净利润-3.27 亿元，同比及环比分别为下滑902%，683%。发布2021 年一季报，实现收入48.6 亿元，同比下滑7.31%；归母净利润2.15 亿元，同比增长610%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比增长3405%。符合预期。

    收入端受疫情冲击产品销售下滑，利润端受汇兑及费用因素大幅下滑。2020 年，公司综合毛利率32.42%，同比减少3.13pcts，21Q1 综合毛利率33.61%，同比减少3.9pcts，主要受产品结构调整、汇率波动等多方面影响。20 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为10.32%、9.64%、6.37%、8.14%，其中销售费用率同比下降1.75pcts，其他费用率均略有增长。管理费用增长主要由于利盟人员结构优化产生整合费用2 亿元，以及公司股权激励费用5819 万元，预计21 年该影响因素消失。财务费用方面，由于2020 年产生7.7 亿元汇兑损失而大幅增长，考虑到公司已采取一定锁汇措施，我们预计21 年汇兑对公司费用的影响将减弱。

    各项业务经营情况：

    打印业务：利盟受内外因素影响盈利下滑，21Q1 逐渐回暖，奔图逆势增长。主要包括利盟及奔图两部分，其中公司已公告计划通过发行股份及配套募集资金收购奔图电子100%股权。受全球疫情影响、人员整合及汇率的影响，利盟2020 年收入138.01 亿元，同比下滑23.16%，2020 年利盟打印机整体出货量达113.3 万台，同比下降26%。毛利率30.12%，净利润约亏损5.48 亿元，同比下降约645.11%。根据一季报，21Q1 利盟销量增长11%，已呈现回暖态势，

    奔图打印机保持稳定增长，2020 年实现营收22.52 亿元，同比增长50%，净利润2.83 亿元，同比增长41%，21Q1 销量实现同比增长达119%。在疫情导致下游需求下滑的背景下，奔图稳步推进生产运营，自主研发不断打造产品竞争力，连续六年实现出货量和市场份额增长。利盟与奔图相协同，有利于进一步完善产品线，实现低端到高端的全系列覆盖。我们预计奔图收购完成后，大幅增厚净利润。

    芯片业务：20 年量增价跌，21Q1 价格回升。2020 年，通用耗材仍处于行业整合期，竞争加剧导致产品价格下跌，艾派克（含极海半导体）实现收入14.18 亿元，同比增长13.33%，毛利8.54 亿元，毛利率达60.27%，归母净利润5.33 亿元，同比下降15.7%。全年芯片出货量为4.59 亿颗，同比增长23.14%。21Q1 行业整体价格上行，公司部分产品价格调涨，实现销量同比增长达35%，销售收入同比增长达86%。20 年旗下极海累计7 款芯片推向市场，拓展客户达2000 家，与国内多家工控、汽车电子、高端家电等较多客户进行产品验证。

    耗材业务：整合顺利，逆势增长，加快海外电商渠道建设，扩大品牌影响力。20 年通用耗材全球市场竞争激烈，公司依靠专利技术优势、产品质量优势及市场占有率优势，实现了逆势增长，通用耗材业务（含所有控股子公司）20 年实现收入50.22 亿元，同比增长17.97%，毛利12.55 亿元，毛利率25%，归母净利润3.11 亿元，同比下降11.18%。剔除股权激励费用及汇兑损益一项，公司通用打印耗材业务净利润同比增长约20.47%。

    21Q1 实现销量同比增长达23%，收入同比增长达39%。

    投资建议：各业务板块布局调整已逐步完成，奔图电子的将成为公司完善产业闭环的重要一步。暂不考虑奔图电子并购对公司财务的影响，维持2021-2023 年业绩预测，预计归母净利润分别为6.24、9.04、15.17 亿元，维持“买入”评级。若假设奔图电子2021 年完成收购，预计2021-2023 年备考归母净利润分别为10.37、14.18、22.03 亿元。

    风险提示：信创市场的不可控性、高端打印机竞争激烈；公司日前收到深交所问询函， 已作出回复，但重合尚未完成，仍需相关机构审批