核心观点

    　　净利润快速增长：公司上半年实现营收99.4 亿元，同比基本持平，实现归母净利润约4.5 亿元，同比增长24%。毛利率同比略下滑至34.9%，主要因为会计准则的调整。公司在5 月8 日投资者活动记录表中披露，新的会计准则在收入方面有2 个主要变化：1）运输费用从销售费用调整至主营成本；2）销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项。销售费用同比减少约3 亿元。公司在20 年因7.7 亿元汇兑损失影响了业绩，今年采用了外汇衍生品对冲风险，上半年衍生金融产品带来的非经常性损益对税前利润的补偿金额为1.2 亿元，较好地对冲了利盟人民币贷款及企业经营的汇兑损失。

    　　利盟经营改善：公司打印机业务整体经营状况同比有明显改善，打印机销量和净利润都实现同比增长，Lexmark 利盟的OEM 战略伙伴合作业务已实现出货，MPS 业务续约率进一步稳固，利盟的盈利能力在持续提升。年初以来，利盟推出适用于利盟多功能设备（MFP）的OnBase 连接器，可提供Hyland OnBase 企业内容管理（ECM）软件和Lexmark 设备之间的无缝连接，加快扫描，索引和存储过程。连续第三年获得Black Book MarketResearch LLC 颁发的医疗保健客户体验排名第一名、被 Quocirca 评选为打印安全全球领导者、2021 年CSO50 供应链安全大奖等。

    　　MCU 业务顺利推进：纳思达83%控股子公司艾派克有近20 年的芯片设计经验，拥有CPU、多核SoC、安全芯片、通用耗材芯片等核心技术，是全球通用耗材芯片龙头，也布局了打印机主控SoC 芯片。艾派克17 年开始IoT 芯片研发，已通过子公司极海量产工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网SoC-eSE 大安全等芯片。极海上半年推出5 款新品，预计全年将有9 款MCU 新品。公司通用MCU 在汽车、工业、医疗器械、高端消费电子等领域的头部客户取得重大突破，长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车，别克汽车、五菱宏光等知名客户已实现批量供货。

    　　财务预测与投资建议

    　　受汇率等因素影响，公司过去几年盈利波动大，但经营性现金流和EBITDA健康。不考虑奔图并表，我们预测21-23 年每股收益分别为0.80、1.12、1.60 元，根据可比公司，维持给予43.20 元目标价，维持买入评级。此外，公司当前股价对应2021 年EV/EBITDA 仅16 倍。

    　　风险提示

    　　商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。