全产业链深 度布局，快速成长的国产打印机巨头纳思达成立于2000 年，最早从事通用墨盒及芯片的研发，2004 年即做到了通用墨盒产销量全球第一，逐渐成为通用耗材领域的领先企业。基于在打印耗材和芯片设计方面的经验，公司于2010 年成功推出具备自主核心技术的奔图打印机。2014 年上市之后，公司加速了并购扩张的步伐，先后收购业内知名的耗材芯片公司美国SCC 史丹迪、全球打印机领军企业利盟国际、SOC 设计公司杭州朔天以及中润靖杰等三家耗材公司，实现了打印机耗材、打印机整机和芯片市场份额及技术能力的全面提升。通过内生外延的方式，公司不断深化芯片、耗材和打印机整机业务的全产业链布局，激光打印机市场份额位居全球前五，通用耗材及耗材芯片市场份额均位居全球第一。

    　　打印机双品牌协同，通用耗材龙头地位稳固

    　　2020 年全球和中国打印机市场规模分别为421.2 亿美元和320.6 亿元人民币，打印耗材市场规模分别为518 亿美元和92.5 亿元人民币，全球和中国的打印机整体市场规模分别为939.2 亿美元和413.1 亿元人民币。打印机产品具备回报周期长、技术壁垒高等特点，公司自2007 年开始激光打印机的研发工作，目前子公司奔图电子已基本完成A4激光打印机产品线的布局，并且具备自主可控的SoC、LSU 等关键零部件，不仅能为商用市场提供高质量产品，也能够满足信创市场自主可控的要求。2016 年公司成功并购利盟国际，缩短了高端激光打印机的研发时间，加快了国际市场的拓展步伐，全球激光打印机市场销量份额于2020 年提升至6.7%。基于芯片设计能力，2019 年公司通用耗材（墨盒与硒鼓）销量在全球市场中的占比达到60.9%，处于绝对领先地位。

    　　从打印芯片到物联网芯片，深化布局优质赛道公司已在芯片行业内深耕近二十年，2019 通用耗材芯片销售数量占全球销售数量的比重为78.1%，处于行业龙头地位，并且完成了打印机主控SOC 芯片的研发和产业化。

    　　基于在打印领域的集成电路设计经验，公司充分利用现有团队资源，逐步切入工业级通用MCU 芯片和工业物联网SoC-eSE 嵌入式安全芯片领域。公司32 位高性能通用MCU业务已经在工业、汽车和高端白色家电等领域得到了验证，物联网SOC 产品已成功应用于电网系统、安全智能终端、物联网加密模等领域。2020 年全球和中国MCU 市场规模分别为207 亿美元和500 亿元人民币，恩智浦、英飞凌、意法半导体等海外龙头仍占据主要市场份额，国产替代空间广阔。

    　　投资建议及盈利预测

    　　随着利盟在全球市场经营的复苏，奔图打印机销量不断提升，以及汇率波动影响的降低，公司未来盈利能力有望持续向好。不考虑奔图并表的情况下，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.80 元/0.95 元/1.25 元，对应PE 分别为45.8x/38.4x/29.1x；若考虑奔图并表，公司的盈利能力将显著提升，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.17 元/1.59元/2.23 元，对应PE 分别为31.0x/23.0x/16.3x。

    　　风险提示：

    　　1. 海外疫情存在不确定性；

    　　2. 打印机行业增长放缓。