纳思达是国内唯一一家实现打印产业一体化布局的厂商，目前已正式完成对体外优质资产奔图电子（国内唯一自主可控打印机品牌）的收购，有望受益于政府端办公设备国产替代加速趋势，维持公司“增持”评级。

    定增落地，奔图并表。2021 年12 月20 日，公司定增发行股份及支付现金购买资产、募集配套融资项目正式完成。本次交易共分为两部分，第一部分是以29.31元/股发行1.71 亿股同时支付15.84 亿元收购奔图电子100%股权，总对价为66亿元，已于2021 年10 月9 日完成奔图电子100%股权的交割；第二部分是以32.11/股发行1.56 亿股，募集配套融资资金50 亿元，用于1）高性能、高安全性系列激光打印机研发及产业化项目，2）支付收购标的资产的现金对价，3）支付中介机构费用及相关税费，4）上市公司及子公司补充流动资金、偿还借款。

    奔图处于快速成长阶段，并表后公司有望加速推动打印产业东移趋势。纳思达是国内唯一一家实现打印机全产业链布局的厂商（打印机整机、兼容耗材、兼容耗材芯片），并通过体外布局奔图的方式成为国内唯一一家掌握打印机核心技术的厂商。目前国内政府端正推动PC、打印机等办公设备的国产替代，奔图作为国内唯一一家实现打印机自主可控的厂商，迎来快成长机遇：2021 年前三季度，奔图打印机出货量同比增长超50%，奔图（PANTUM）激光打印机在全球市场的占有率、品牌知名度进一步提升，奔图电子实现营业收入28.05 亿元，同比增长117.75%，净利润5.13 亿元，同比增长363.40%。公司还计划投入10 亿元用于高性能高安全性系列激光打印机研发及产业化项目，有助于持续强化纳思达在打印用芯片、硒鼓耗材、显影辊等细分领域的技术优势，并推动奔图进军中高端打印机市场。此外，奔图电子与肥东县人民政府拟签订《奔图项目投资合作协议》，计划10 年内累计总投资50 亿元，建设中高性能激光打印机研发基地、打印机及其配套产品生产基地。看好公司充分发挥打印机品牌“奔图+利盟”双品牌协同效应，在全球范围内实现打印机市场份额进一步提升。

    艾派克计划投资22 亿元在上海临港建设芯片研发相关项目。艾派克是纳思达旗下布局芯片业务的子公司，拥有包括打印机耗材芯片、打印机主控SoC、MCU/MPU 等业务。2021 年10 月29 日，艾派克与上海临港新片区管理委员会签署投资协议书，计划投资22 亿元，其中研发投资为5 年20 亿元，人员规划约1000~1500 人，规划项目包括高端工业级通用MCU/MPU 芯片项目、高端汽车级通用MCU/MPU 芯片项目、工业级通用信号链数据处理芯片项目、基于国产嵌入式CPU 高端打印机主控SoC 项目。项目产出要求为本项目在交地后5年内达产，达产后营业收入不低于每年10 亿元，力争每年20 亿元。

    风险因素：打印需求复苏节奏不及预期；汇率波动风险；MCU 等新业务拓展不及预期。

    投资建议：奔图电子已于2021 年10 月正式并表，显著增厚公司盈利能力，同时本次发行股份及支付现金购买资产、募集配套融资项目也导致公司股本增加。

    我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测为0.60/1/27/1.70 元（原预测为0.72/1.00/1.27 元）。我们看好公司收购奔图后有望注入增长新动能，参考同行业估值及公司历史估值水平，基于2022 年PE=40 倍，对应目标价为51 元，维持“增持”评级。