事件：公司发布21 年全年业绩预告，预计21 年归母净利润11.1-13.1 亿元（含奔图归属于上市公司39.31%股权的21 年1-9 月净利润及21 年10-12 月100%股权的净利润），增长644-778%（以合并奔图的经追溯调整的20 年净利润1.49 亿元为基数）。模拟奔图21 全年100%并表的归母净利润为14.5-16.5 亿元。

    　　奔图产品竞争力强，持续高增长：经初步核算，奔图21 年营业收入增长超70%至约39 亿元，净利润增长超130%至约6.8 亿元。奔图在A4 彩色激光打印机和A4 中高速黑白激光打印机的产品线进一步扩充，高端产品线的丰富也有望提升公司的盈利。中国市场销量21 年增长超50%，随着行业用户推进打印机国产化和奔图渠道建设的完善，国内销量有望持续高增长。具有全球竞争力的产品和海外业务范围的继续扩大拉动奔图海外打印机销量增长超60%。公司拟投资50 亿元在合肥打造年产200 万台打印机及配套耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。

    　　利盟扭转逆境，财务费用等有望降低：利盟21 年营业收入增长超7%至21 亿美元以上，EBITDA 超过2.7 亿美元（利盟管理层报表数据口径）。利盟已批量供货企业级战略合作伙伴的长期订单，在21 年芯片缺货背景下实现打印机销量增长10%以上。

    　　公司此前公告将联合格力金投和大股东塞纳对利盟投资不超过6.7 亿美元，有望降低利盟的财务费用。并购利盟带来的无形资产摊销的持续下降也有望改善公司盈利。

    　　拓展芯片应用领域：艾派克21 年芯片销量增长超20%，营业收入超过14 亿元，其中专注非打印芯片的子公司极海营业收入约3 亿元，艾派克净利润增长接近30%至约6.8 亿元。除了在打印芯片形成类似华为与海思的上下游协同，公司积极拓展新能源、工控、汽车等应用，与通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等达成稳定合作，并批量供货。极海在21 年推出10 多款32 位MCU 新产品，预计22 年上半年将进行数款32 位MCU 的AEC-Q100 车规认证，并顺利推进ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发。公司拟投资22 亿元建设上海临港芯片研发项目，规划1,000-1,500 人，产品包括高端工业级通用MCU/MPU、高端汽车级通用MCU/MPU、工业级通用信号链数据处理芯片和嵌入式CPU 高端打印机主控SoC，年营业收入有望达10-20 亿元。

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为0.79/1.45/1.99 元，（原21-23 年预测为0.80/1.12/1.60 元，主要增加约3.3 亿股本，下调了利盟收入预测，加入奔图收入预测，并相应小幅下调费用率和税率，上调少数股东损益），根据可比公司22 年45 倍估值水平，对应目标价为65.23 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。