公司拟实施两项股权激励：1）上市公司拟发行536.50 万股限制性股票，其中首次以每股24.82 元授予近513 万股给464 名员工，摊销总费用为1.3 亿元（以2 月25日收盘价作为公允价值预测算）。公司层面业绩考核100%解除限售比例要求22-24年相对21 年净利润的增长比例分别为60%、116%和196%，假设21 年净利润为公司业绩预告最低的11.1 亿元，22-24 年的净利润分别至少约为17.8、24.0 和32.9亿元。从业务可比性考虑，以21 年全年100%并表奔图的备考最低14.5 亿计算，22-24 年增速分别为22%、35%和37%，呈现逐年快速增长趋势。我们认为，这体现了公司业务的独特性：随着奔图打印机保有量的增长，高毛利率的硒鼓耗材销量的增长将加速公司盈利的增长。2）上市公司拟将持有的2.07%艾派克股权转让予艾派克员工持股平台，授予价格为32 元/单位注册资本，首次拟授予的激励对象不超过300 人。公司有望通过两项激励锁定核心员工长期利益，促进公司长期发展。

    奔图产品竞争力强，持续高增长：公司估算奔图21 年营收增长超70%至约39 亿元，净利润增长超130%至约6.8 亿元。奔图在A4 彩色激光打印机和A4 中高速黑白激光打印机的产品线进一步扩充，高端产品线的丰富也有望提升公司的盈利。公司拟投资50 亿元在合肥打造年产200 万台打印机及配套耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。

    加速芯片业务发展：子公司艾派克在打印芯片形成类似华为与海思的上下游协同，21 年营收超14 亿元，净利润约6.8 亿元。专注非打印芯片的艾派克子公司极海21年营收约3 亿元，积极拓展新能源、工控、汽车等应用，批量供货通力电梯、汇川、上汽五菱、小鹏、长城等。极海预计上半年将进行数款32 位MCU 的AECQ100车规认证，并顺利推进ISO26262 汽车功能安全体系认证和新品研发。公司拟投资22 亿元建设上海临港芯片研发项目，规划1,000-1,500 人，产品包括高端工业级通用MCU/MPU、高端汽车级通用MCU/MPU、工业级通用信号链数据处理芯片和嵌入式CPU 高端打印机主控SoC，年营收有望达10-20 亿元。

    我们预测公司21-23 年每股收益分别为0.79/1.45/1.99 元，维持可比公司22 年45 倍估值水平，对应目标价为65.23 元，维持买入评级。

    风险提示

    商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。