事件描述

    　　2022 年4 月8 日，纳思达发布2021 年度业绩快报及2022 年第一季度业绩预告。2021 年公司实现营收227.9 亿元，同比增长7.94%；归母净利润11.6 亿元，同比增长701.22%；2022Q1公司预计归母净利润为4.2-4.6 亿元，同比增长69.24%-85.36%。

    　　事件评论

    　　2021 年完美收官，奔图并表大幅提升利润水平。分业务来看，公司原装打印机业务中，利盟21 年销量同比增长14%达到约129 万台，营收21.77 亿美元，同比增长8.75%；全年息税折旧及摊销前利润2.735 亿美元，同比增长18.4%；奔图电子21 年营收38.7亿元，同比增长71.87%，净利润6.79 亿元，同比增长140.21%，21Q4 奔图打印机业务正式注入上市公司，有效的增强了公司整体的盈利水平。通用打印耗材业务21 年营收49亿元，同比下降1.5%；净利润2.4 亿元，同比下降29%。集成电路业务21 年营收14.32亿元，同比增长1%；净利润6.98 亿元，同比增长39.83%，其中子公司极海半导体营收2.90 亿元，同时2021 年共计推出32 位MCU 新产品超过10 款，极大丰富了产品结构。

    　　2022 年Q1 业绩高增，站稳成长新起点。随着奔图业务不断向好发展，公司盈利能力也在持续增强，2022Q1 奔图打印机销量实现33%左右的同比增速，原装耗材出货量随着打印机保有量的提升，同比增长达到60%左右，原装耗材的销售推动了奔图实现净利润30%左右的增速。利盟也随着全球疫情的缓解，2022Q1 销量实现7%左右的同比增速，息税折旧及摊销前利润同比增长16%左右，是盈利水平提升的主要贡献之一。集成电路业务方面，2022Q1 净利润实现10%左右的增长，非打印芯片营收同比增长超过150%。

    　　2022Q1 公司在产能受限的情况下逆势增长，全年有望顺利达成业绩目标。

    　　股权激励绑定核心员工，解锁条件逐年提升彰显增长信心。2022 年2 月公司推出限制性股票激励计划，本次股权激励对象包括董事兼高级副总经理、技术负责人、中层管理人员及核心骨干，限制性股票的限售期为自授予登记完成之日起12/24/36 个月。公司层面分年度进行业绩考核，2022/2023/2024 年净利润较2021 年净利润增长率分别不低于60%/116%/196%，根据公司2021 年业绩快报，我们测算2022/2023/2024 年净利润达成标准预计分别不低于18.6 亿元/25.1 亿元/34.4 亿元，公司净利润增速或将呈现出逐年加速增长的趋势。此外，艾派克微电子激励计划的锁定期分别为持股平台受让取得股权的工商变更登记完成之日起48/60/72 个月，为长期发展奠定坚实基础。

    　　短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。考虑奔图100%并表，预计2021/2022/2023年EPS 分别为1.02 元/1.41 元/1.96 元，对应PE 分别为42.8x/31.0x/22.2x。

    　　风险提示

    　　1、疫情存在不确定性；

    　　2、半导体产业链供需格局存在不确定性。