投资亮点

    　　首次覆盖纳思达（002180）给予跑赢行业评级，目标价46.28 元，基于SOTP估值。理由如下：

    　　信息安全市场带动打印机产业链国产替代进程。从总量上看，中国打印机市场具有成长空间。同时，信息安全市场高速发展背景下，打印机是国家信息安全产品链的重要一环，国产化替代存在必要性。公司估算信息安全需求带来的打印机销售量有望实现近200 万台的可观增量。耗材市场方面，“剃须刀”商业模式下，厂商依靠后期销售高毛利的耗材实现盈利我们认为，在行业收购浪潮后，差异化竞争趋势显现，原装耗材有望成为最终赢家。

    　　MCU 市场迎来高速成长。据IC Insights 估计，未来三年全球MCU 市场CAGR 可达8%。从下游应用领域看，全球MCU 产品主要应用于汽车电子、工控/医疗、计算机与消费电子四大领域。我们认为，在汽车物联网驱动行业发展、IoT 时代信息安全重要性提高、可穿戴设备市场高速增长等多重产业趋势下，纳思达MCU 业务将会受益。

    　　研发能力突出，产业链协同效应强。公司竞争优势角度看，纳思达研发能力过硬，发明专利丰富。同时，打印机全产业链布局，使得芯片、耗材、打印机业务在上下游形成复合保护壁垒；核心产品打印机实现利盟+奔图双品牌协同，产品线全面覆盖，产品性能优异。因SoC 与MCU技术共通，主机芯片与耗材芯片业务的发展也进一步为公司进军MCU领域打下坚实基础。

    　　我们与市场的最大不同？结合产业发展趋势，从打印机厂商并购进程推断原装耗材厂商发展前景更佳；对公司MCU 业务拓展更为乐观。

    　　潜在催化剂：打印机国产化率进一步提升，通用MCU 业务快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司21~23 年EPS 分别为0.82 元、1.29 元、1.9 元，CAGR 为52%。基于SOTP，首次覆盖给予纳思达跑赢行业评级及46.28 元目标价（33.18%上升空间），当前股价对应22/23 年27.0/18.3 倍P/E，目标价对应22/23 年35.9/24.4 倍P/E。

    　　风险

    　　打印机需求减弱；商誉减值风险；汇率波动；诉讼风险。