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纳思达(002180)机构评级研报股票分析报告

 
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纳思达(002180):成长兑现 未来可期

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2022-07-19  查股网机构评级研报

  事件描述

      近期纳思达发布2022 年半年度业绩预告,2022H1 公司预计归母净利润为10.0-11.5 亿元,同比增长89.96%-118.45%;预计扣非后净利润8.5-10.0 亿元,同比增长272.6%-338.36%。

      事件评论

      2022Q2 业绩同环比高速增长,各业务板块均表现出色。2022Q2 预计公司实现归母净利润5.6-7.1 亿元,环比增长约26.8%-60.8%,同比增长约100.9%-154.8%。分业务板块来看,奔图电子出货量仍保持高增趋势,2022H1 整机销量同比增速超30%,商用市场持续高增长,原装耗材出货量随着打印机整机保有量的提升,同比增长达到48%左右,2022H1 奔图实现营收约21.1 亿元,同比增长14%;利盟则随着销量的改善,2022H1 营收同比增长约10%,同时随着财务状况的不断向好发展,其对上市公司的盈利贡献预计将有明显提升;集成电路业务中,打印行业与物联网行业芯片均有亮眼表现,2022H1 整体营收同比增长约55%,随着更多车规级芯片陆续推出,极海的产品线更加丰富,为未来高速增长奠定基础;通用耗材业务2022H1 营业收入同比增长约16%,同时在竞争格局改善和海外市场需求恢复的背景下,盈利能力或将有明显提升。

      利盟财务质量逐步改善,业绩仍有较高弹性。截至2021 年,利盟国际总负债约29.4 亿美元,其中有息负债约13.8 亿美元,分别较2020 年下降了1.1 亿美元和0.47 亿美元。

      2021 年利盟国际利息支出较2020 年下降约0.1 亿美元,降至0.67 亿美元,同时根据利息费用和有息负债的比率可大致计算出2021 年整体利率约4.8%,较2020 年下降约0.5pct。一方面,2021 年利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735 亿美元,且2022 年营收仍在增长,良好的现金流有助于利盟覆盖利息费用及偿还部分债务;另一方面,上市公司层面经营不断向好发展或将协助利盟更好的改善债务结构,降低利息费用。此外,2021年利盟无形资产摊销费用较2020 年下降0.08 亿美元至0.69 亿美元,考虑到利盟无形资产中需要摊销的项目主要为客户关系、软件、非专利技术等,在2020 年底已经降至约31.2 亿元,未来随着部分项目的摊销完毕,每年无形资产摊销的费用也有望下降。整体来看,利盟由经营向好发展带来的EBITDA 稳定提升,同时影响最终利润水平的各项费用也有望逐年降低,盈利能力有望得到更好的释放,从而增厚上市公司整体业绩。

      短期增速有保障,长期增长逻辑清晰。短期来看,奔图在信创市场竞争力较强,将充分受益于市场需求的提升,短期节奏的调整不影响长期竞争格局;长期来看,随着公司在全球范围内打印机保有量的提升,剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力,利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外,公司非打印芯片业务也处于发展的快车道,或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.51 元/1.83元/2.47 元,对应PE 分别为35.9x/29.6x/22.0x,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、信创市场节奏存在不确定性;

      2、国内疫情发展存在不确定性。

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