事件：8 月28 日，公司发布半年报，2022 年上半年实现营业收入122.96 亿元，同比增长10.03%，归属于上市公司股东的净利润为10.66 亿元，同期增长102.49%，扣除非经常性损益后的净利润9.40亿元，比上年同期增长311.87%，业绩符合前期预告区间。

    业绩高增主要利盟+芯片业务驱动，奔图受信创短期因素影响。1）总体业务结构来看，打印行业收入同比增长7.12%、毛利率下降2.80pct，预计因上半年疫情导致信创打印机占比下滑；集成电路产业收入同比增长54.90%、毛利率上升5.25pct，打印耗材行业价格战结束以及车规MCU 逐步放量。

    2）打印机业务：2022 年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13 亿元，同比增长13%，净利润3.61 亿元，同比增长3%，预计由原装耗材占比提高、填补信创下滑；打印机整体销量同比增长33%，其中信创市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速，全年预计出货量达350 万台；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现；利盟（LEXMARK）上半年营业收入11.58 亿美元，同比增长9.34%，净利润为3.13 亿元人民币，同比增长111.56%，利盟打印机销量同比增长18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破，总体经营质量超预期。3）集成电路业务：2022 年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长54.90%。其中，两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）2022 年上半年营业收入同比增长120%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32 位通用MCU 批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS 控制板、汽车EDR 等场景）。4）打印机通用耗材业务：2022 年上半年，供应链虽受疫情一定影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入实现30.95 亿元，同比增长约16.53%。5）我们认为全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。

    费用管控合理，持续重视研发投入。1）2022H1 公司经营性现金流净额实现0.73 亿元，同比-90.35%，主要原因系公司为应对疫情对供应链的影响，进行备货，报告期末存货增加69.31%。2）上半年公司整体费用率为20.8%， 同比-7.97pct ； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.98%/8.21%/6.54%/-2.97%，同比分别-0.83/-0.87/0.35/-6.62pct。公司持续重视研发投入，财务费用下降主要因出口业务汇兑收益增加、人民币借款汇兑收益增加。

    利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2022 年上半年全球疫情进一步缓解，北美地区和欧洲地区在二季度末陆续解除管控，从居家办公向混合办公转型，办公打印需求进一步复苏，对打印机和耗材的需求继续保持旺盛。利盟（LEXMARK）上半年营业收入11.58 亿美元，同比增长9.34%，净利润为3.13 亿元人民币，同比增长111.56%。2）从国内来看，一季度受到国内疫情管控的影响，利盟的打印机生产进度有所放缓，随着二季度国内疫情缓解，利盟打印机产量迅速提升，上半年利盟原装打印机业务和 OEM 业务均比去年同期显著增长，从产品销量与产品结构上来看都比 2021 年同期大幅改善。

    对标全球领军企业，“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）2021 财年，惠普打印机业务中，耗材业务收入占比达62.76%。随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。

    维持“ 买入” 评级。根据关键假设及近期财报， 预计公司2022-2024 年营业总收入为275.01/327.71/387.41 亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险