1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入122.96 亿元，同比增长10.03%；归母净利润10.66 亿元，同比增长102.49%；扣非归母净利润9.40 亿元，同比增长311.87%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　利盟方面：利盟上半年营业收入为11.58 亿美元，同比增长9.34%。我们认为主要受益于：1）欧美疫情逐步缓解，于二季度末陆续解除管控，办公打印需求进一步复苏；2）国内二季度疫情缓解，利盟打印机产量上升，1H22 打印机销量同比增长18%，耗材增速落后于整机，疫情影响海外办公时长，导致耗材用量下滑，我们认为该部分影响明年有望逐渐缓解。

    　　奔图方面：奔图上半年营业收入为21.13 亿元，同比增长13%。打印机销量同比增长33%，其中信息安全市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速，原装耗材出货量同比增长48%。我们看到上半年信息安全行业拉货节奏放缓，相关收入可能递延到下半年或者明年释放，我们看好奔图受益于商用市场份额的持续拓展和国内市场的国产替代机会，今明两年出货量有望保持高增长。

    　　艾派克微电子方面：艾派克上半年出货量为 2.1 亿片，营业收入为 10.55亿元，同比增长54.90%，其中非打印耗材芯片业务营业收入为2.98 亿元。公司披露目前已有2 款32 位MCU 通过AEC-Q100 认证，批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS 控制板、汽车EDR 等场景），今年还有数款MCU 将陆续通过车规认证。我们看好车规、工业MCU 的放量成为公司在打印生态以外的第二条成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调22/23 年收入预测3.0%/5.9%至296.41/353.99 亿元，考虑到公司原装耗材占比提升带来的盈利改善，上调22/23 年归母净利润预测12.3%/3.5%至20.36/27.70 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司打印机保有量不断累积，未来原装耗材业务进一步增强盈利能力、汽车工业芯片赛道长期景气度提升，基于SOTP，上调目标价21.0%至56.0 元（25.1%上升空间），当前股价对应22/23 年31.1/22.9 倍P/E，目标价对应22/23 年38.9/28.6 倍P/E。

    　　风险

    　　打印需求复苏节奏不及预期；物流成本上升；疫情反复；行业竞争加剧；汇率剧烈波动等。