事件：10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入189.76 亿元，同比增长12.08%，实现归属于上市公司股东的净利润15.52 亿元，同比增长86.89%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.52 亿元，同比增长254.26%。业绩符合市场预期。

    产品拓展、耗材销售体现经营质量，信创大趋势下奔图或迎放量期。1）其中，2022 年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.86 亿元，同比增长59.85%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.12 亿元，同比增长191.65%。业绩总体符合前期预告，非经常性项目主要由衍生品等产生。2）奔图：2022 年前三季度奔图营业收入为34.23 亿元，同比增长21%，净利润为5.59 亿元，同比增长3.58%，利润增速低于收入增速预计因前三季度信创产品销量大幅下滑，相关利润缺口由彩色打印机、原装耗材业务填补，若年底开启采购、后续盈利弹性可期。总体打印机销量同比增长40%（其中第三季度销量同比增长58%），Q3 销量加速增长预计由全球市场加速拓展，今年预计出货量将超过350 万台。原装耗材出货量同比增长60%（其中第三季度出货量同比增长86%），而上半年增速为48%，预计由打印机保有量迅速增长。后续高端打印机陆续量产，商业模式将实现快速升级。随着5 月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及9 月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工，奔图的产能会得到保证和提升，为未来几年高速增长打下基础。3）利盟：供应链恢复良好，前三季度营业收入为17.50 亿美元，同比增长10%，利盟打印机销量同比增长27%（其中第三季度销量同比增长44%），销量大幅增长预计由代工订单驱动。息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为1.91亿美元，同比下降11.5%，预计因打印机销售初期利润较低，但后续原装耗材盈利可观。今年7 月，利盟完成了再融资(Refinance)，虽然增加了第三季度的一次性融资费用，但为利盟未来五年的经营发展提供了良好的流动性保障。4）集成电路业务：前三季度营业收入为15.23 亿元，同比增长43%，净利润为6.71 亿元，同比增长19.65%，芯片业务仍处于快速扩张期，人员招聘等费用较高。其中，非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务快速增长，营业收入约为3.9 亿元，同比增长106%，体现公司稳健的经营风格。今年9月份，公司通过ISO 26262 功能安全管理体系认证，标志着公司已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU 的能力。5）打印机通用耗材业务：2022 年前三季度，通用耗材业务实现营业收入约为45.82 亿元，同比增长15%，净利润为1.98 亿元，同比增长27.7%，体现行业竞争格局改善。6）我们认为2022 年前三季度业绩保持高增表现，全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。

    费用端陆续改善，现金流、存货体现订单丰厚。1）2022 年前三季度销售费用率为9.00%，同比-0.85pct，管理费用率为7.70%，同比-1.09pct，研发费用率为6.36%，同比+0.07pct，经营、管理持续优化，研发处于高投入期。财务费用率为-3.60%，同比-6.39pct，主要系汇率波动导致的汇兑收益增加导致，其中利息费用逐步降低。2）前三季度经营活动现金净流量为-0.91亿元，而去年同期为10.44 亿元，另外三季度末存货为54.81 亿元，较年初增加14.13 亿元，预计因下游信创订单需要大量备货。

    对标全球打印领军，“打印+耗材”模式盈利升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”

    双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）2021 财年，惠普打印机业务中，耗材业务收入占比达62.76%。随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。

    维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024 年营业总收入为275.01/327.71/387.41 亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。