业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入258.55 亿元，同比增长13.44%；归母净利润18.63 亿元，同比增长60.15%，符合我们预期。2022 年公司毛利率32.61%，同比-1.51pcts，我们认为随着公司高毛利耗材销售的持续增长，以及高毛利芯片在工控、汽车、新能源等领域的持续放量，公司毛利率有望提高。

    　　发展趋势

    　　利盟：利盟2022 年营业收入23.37 亿美元，同比增长7.34%，打印机销量同比增长20.87%，我们认为利盟的经营基本面维持向好趋势，在美联储加息及欧元大幅贬值等因素的叠加影响下，利盟通过优化产品组合、调整销售策略等措施仍实现了同比增长，OEM 业务迎来第一个完整销售年度。

    　　奔图：奔图2022 营业收入47.61 亿元，同比增长23.01%，打印机销量同比增长超40%，原装耗材出货量同比增长超60%，我们认为奔图能够进一步提升信息安全及商用两个方面的市场份额，并带动高毛利打印机原装耗材的持续销售，提升盈利弹性。研发方面，建议关注公司自主研发A3 黑白及彩色复印机的量产节奏及带来的增量市场空间，公司表示目前该类产品正按照预期规划有序推进。

    　　极海微电子：极海微2022 年营业收入19.28 亿元，同比增长34.61%，其中非打印耗材芯片营业收入5.96 亿元，同比增长74%。极海微推出了多款通过AEC-Q100 认证的车规级MCU 新品，开发流程体系成功获得ISO26262 认证，批量供货多家知名车企，产品可用于前装核心部件及BMS、充电桩等。我们认为极海微已经具备一定规模、产品布局高端，在工控、汽车、新能源领域的持续放量将成为公司在打印生态以外的第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测不变，2023 年收入/利润预测353.99/27.7 亿元，首次引入2024 年收入/利润预测407.2/36.67 亿元。当前股价对应23/24 年23.2 倍/17.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢下移，基于SOTP，我们下调目标价7.7%至66 元，目标价对应23/24年33.7 倍/25.5 倍市盈率，较当前股价有45.7%的上行空间。

    　　风险

    　　打印需求不及预期；芯片市场开拓不及预期；汇率波动影响；商誉减值。