投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年度报告。营收258.55 亿元，同比+13.44%；归母净利润18.63亿元，同比+60.15%；扣非净利润16.7 亿元，同比+154.04%；经营性现金流量净额11.29亿元，同比-60.46%。2022 年业绩符合预期。

    　　奔图：硬件版SaaS 模式逐步兑现。2022 年奔图年营业收入47.61 亿元，同比增长23.01%；净利润7.62 亿元，同比+12.15%。全球打印机出货量同比增长超40%，原装耗材出货量同比增长超60%，体现耗材盈利的“基数效应”。奔图自主研发的A4 彩色、中高速黑白打印机全新上市，A3 黑白及彩色复印机正按期有序推进，“乘数倍增”潜力有望释放。

    　　利盟：机器数量修复，利息阶段性承压。2022 年利盟营业收入23.37 亿美元，同比增长7.34%。EBITDA 为2.49 亿美元，同比下降8.96%。预计原因1）收入结构变化，并购以来产销量新高，打印机同比增长20.87%，耗材收入与去年同期持平。机器端高增抑制短期利润表现，原装打印毛利率下降1.95%，但锁定未来耗材端高毛利。2）财务费用短期高点，2022 年7 月形成一次性融资费用，浮动利率受美债加息影响，预计未来不断好转。

    　　极海微：高投入期，新品较快进展。2022 年营业收入19.28 亿元，同比+34.61%；净利润7.12 亿元。其中打印机通用耗材芯片营收13.02 亿元，同比+22.83%；非打印耗材芯片营收5.96 亿元，同比+74%。搭建汽车级通用MCU 平台，衍生高性能车规级产品线，可对标国际一线芯片公司的领先水平，混合信号芯片在模拟前端等领域实现国产替代。

    　　费用端：研发强度提升，控费能力加强。研发费用17.15 亿，同比+18.15%，主要投向彩色激光打印机、通用耗材及芯片专利、高端工控和模拟前端芯片领域。销售费率9.12%，同比-0.25pct。管理费率7.92%，股权激励费用上升6831 万，仍同比-0.02pct。财务费率-1.39%，同比-4.08pct，主要汇兑收益导致。预计收入-成本剪刀差延续。

    　　资产负债表和现金流量表：指标稳健。1）2022 年底存货增加21.3 亿元。其中库存商品增加约12 亿元，原材料增加约2.4 亿元。提前备货体现订单确定性趋势，保证及时交付。

    　　2）经营性项目影响约8.3 亿元。体现部分让利下游，培育自身打印生态良好运转。加回库存商品和原材料部分，经营性现金流量达到26.6 亿元，超过同期净利润，现金流状况健康。

    　　维持“买入”评级：根据年报，微调打印机和非打印芯片出货量，预计23/24/年收入327/388亿元（原328/381 亿元），新增25 年收入预测440 亿元。归母净利润24.98/34.52 亿元（原25.03/34.50 亿元），新增25 年归母净利润预测44.09 亿元。23-25 年PE25/18/14x。

    　　风险提示：奔图新品发布延期，信创大幅降价打破闭环，并购整合可能带来后续波动等