事件描述

    　　2023年4月6日，纳思达发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营收 258.55 亿元，同比增加 13.44%；实现归母净利润 18.63 亿元，同比增加 60.15%。2022Q4 公司实现营收 68.79亿元，同比增加 17.39%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比减少 6.51%。

    　　事件评论

    　　打印机及芯片业务向好发展，营收规模持续增长。从 2022 年公司各业务板块的经营来看，利盟国际营收 23.37 亿美元，同比增加 7.34%，毛利率约 28.9%，同比减少 3.7pct，EBITDA约2.49亿美元，同比减少8.96%，但财务费用的减少使得利盟的净利润同比增加53.8%至 0.2 亿美元；奔图营收 47.61 亿元，同比增加 23.01%，净利润 7.62 亿元，同比增加12.15%，净利率同比减少1.6pct至16.0%；极海微出货量同比增加 2.79%至4.57 亿颗，营收同比增长34.61%至 19.28亿元，营收增速高于利润增速，其中打印芯片营收同比增长22.83%至13.02亿元，非打印芯片营收同比增长74%至5.96亿元；通用耗材业务营收同比增长11.43%至61.22亿元，净利润同比增长43.78%至3.64亿元。综合来看，公司 2022 年整体毛利水平由于股权激励费用的支出，公司 2022 年净利润水平在一定程度上受到影响。

    　　产品矩阵持续丰富驱动打印机和芯片业务竞争力不断增强。2022年奔图自主研发的A4彩色打印机、A4中高速黑白打印机相继上市，自主研发A3黑白及彩色复印机也正按照预期规划有序推进，产品布局正从中低端向高端市场完善，奔图有望实现量价齐升。2022年奔图全球范围打印机出货量同比增长超 40%，原装耗材出货量同比增长超 60%，销量的持续增长也将奠定存量机器的增长基础，从而使得盈利能力更强的原装耗材产品销售占比更快速的提升。芯片业务方面，极海微研发人员规模现已超过500人，全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地，目前极海微在工控领域已经推出 6 大系列共 24 款 APM 工业级 MCU；在汽车电子领域共计推出 9 款通过AEC-Q100 认证的车规级 MCU新品；在新能源领域相关产品已广泛应用于 5G基站BMS系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。未来随着极海微的分拆上市，将加快在集成电路领域的技术推进、人才引进和中高端芯片国产化进程。短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为1.73元/2.44元/2.95元，对应 PE分别为 25.1x/17.8x/14.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信创市场节奏存在不确定性；

    　　2、汇率波动存在不确定性。