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纳思达(002180)机构评级研报股票分析报告

 
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纳思达(002180):业绩受短期因素扰动 新产品有望陆续推出

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-05-05  查股网机构评级研报

核心观点

    公司2022 年业绩符合预期,2023 年一季度受汇率波动、外部宏观环境等短期因素扰动,业绩出现一定下滑,预计二季度短期因素影响有望逐步缓解。公司持续加大研发投入,打印机、芯片等均有望年内推出有竞争力的新产品,其中奔图自主研发A3 黑白及彩色复印机将于年内量产上市,进一步打开市场空间。奔图+利盟打印机出货量保持快速增长,随着市场保有量不断提升,未来原装耗材需求将快速增长,公司长期增长逻辑有望得到进一步夯实。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为286.28、323.36、385.90 亿元,实现归母净利润分别为24.79、35.52、48.91 亿元,对应PE 分别为22.6、15.8、11.5 倍,维持“买入”评级。

    事件

    公司发布2022 年报,2022 年营收258.55 亿,同比+13.44%;归母18.63 亿,同比+60.15%;扣非归母16.71 亿,同比+154.04%;其中Q4 营收68.79 亿,同比+17.39%;归母3.11 亿,同比-6.51%;扣非归母1.19 亿,同比-45.83%。2022 年毛利率32.61%,同比-1.50pct;Q4 毛利率31.58%,同比-1.59pct;2022 年净利率7.94%,同比+0.94pct,扣非净利率6.46%,同比+3.58pct;Q4净利率3.99%,同比-4.73pct,扣非净利率1.73%,同比-1.10pct。

    公司发布2023 年一季报,一季度营收65.19 亿,同比+11.75%;归母2.12 亿,同比-52.01%;扣非归母2.03 亿,同比-48.56%;一季度毛利率34.88%,同比-1.27pct;净利率3.36%,同比-5.36pct,扣非净利率3.12%,同比-3.66pct。

    简评

    1、公司2022 年业绩符合预期,2023 年一季度受汇率波动、外部宏观环境等短期因素扰动,业绩出现一定下滑,预计二季度短期因素影响有望逐步缓解。

    2022 年公司实现归母18.63 亿,同比+60.15%;扣非归母16.71亿,同比+154.04%;公司各块业务均有较好表现,其中利盟全年净利润2000 万美金,同比增加700 万美金;奔图净利润7.62 亿元,同比+12.15%;极海微净利润7.12 亿元,同比略有增长;通用耗材净利润3.64 亿元,同比增长43.78%。2023 年一季度,人 民币兑美元汇率波动对公司整体归母净利润产生了较大的负向影响,其中通用耗材净利润同比下降44.52%,利盟EBITDA 受到欧元汇率贬值影响同比下降 5.45%。同时,芯片业务短期受到市场供需变化影响,部分产品销售价格承压,极海微一季度营收同比下滑15%。奔图一季度整体销量同比增长 36.88%,营收同比增长约30%,净利润同比略有增长,整体表现较好。我们预计影响公司一季度经营的短期因素,包括汇率波动、芯片存货大、办公打印需求下降等,有望于二季度逐步改善,叠加信创节奏也有望于二季度提速,公司经营有望持续向好。

    2、公司持续加大研发投入,打印机、芯片等均有望年内推出有竞争力的新产品。

    一季度奔图投入研发费用同比增长 13.79%,自主研发A3 黑白及彩色复印机也正按照预期规划有序推进,预计今年内量产上市,A3 复印机市场更大,公司成长空间进一步打开。一季度极海微研发费用同比增长29%,旨在增强核心竞争力,丰富产品线,加快新产品布局,有望陆续推出更多市场空间广阔的中高端国产芯片,并在工业级/车规级MCU、高性能模拟及混合信号芯片、系统级芯片等领域持续延伸,在“多核异构”、安全加密、处理器设计等维度上不断积累。

    3、打印机出货量保持快速增长,原装耗材需求快速增加夯实长期增长逻辑。

    2022 年,利盟打印机销量同比增长20.87%,产销量再创新高,奔图打印机出货量同比增长超40%;2023年一季度奔图打印机整体销量同比增长36.88%,利盟自有品牌打印机销量同比增长约40%,出货量均延续快速增长态势。预计随着市场上奔图+利盟打印机保有量不断提升,未来原装耗材需求将快速增长,公司长期增长逻辑有望得到进一步夯实。

    4、盈利预测及投资建议:

    预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为286.28、323.36、385.90 亿元,实现归母净利润分别为24.79、35.52、48.91 亿元,对应PE 分别为22.6、15.8、11.5 倍,维持“买入”评级。

    5、风险提示:

    (1)公司产品销售不及预期:公司在低端产品市场具有很高的性价比优势,未来中高端产品推出后销售有可能不及预期;(2)公司自主新产品落地不及预期:当前公司主要在A4 黑白打印机市场,未来随着自主A4 彩色高端、A3 复印机等产品量产,市场空间将进一步打开,如果自主高端产品研发进展不及预期,将直接影响公司长期业绩增长;(3)行业竞争加剧:当前国内拥有自主研发能力和产品的公司只有奔图一家,未来如果存在其他厂商在研发上取得突破,将直接导致行业竞争加剧;(4)汇率波动风险:公司目前很多一部分收入来自于海外,国内人民币汇率的波动将持续对公司业绩带来影响。

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