投资要点：

    粤传媒资产重组完成后，广州日报报业集团将实现经营性资产整体上市。广州日报报业集团是全国版面规模最大、经济规模最大、经济效益最好的报业集团之一。股权转让完成当年及其后两年，拟注入资产的业绩承诺分别为0.40、0.40、0.43 元。

    近年来报纸行业受新媒体冲击巨大，但我们认为未来五到十年内，我国报纸行业仍将处于一个稳定增长的阶段。主要原因有以下几点：我国报纸广告经营额仍在稳定增长；报纸的核心价值在于对新闻采编权的垄断；内容价值是永存的，报纸行业消失的可能只是纸张形式，传统报纸有望借移动互联网平台成功实现数字化转型。

    公司股权转让完成后，后续的利润增长主要来自：经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比，粤传媒经营效率有较大改善空间；集团公司此次未注入资产中，第一财经25%股权按市场可比标的计算，当前价值19.7 亿，若第一财经成功上市，将有50%以上的溢价空间；已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台，政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。

    从市盈率和市净率角度来分析，粤传媒的市场价值都是被严重低估的，预计2010-2012 年每股收益分别为0.04、0.43、0.50 元。考虑第一财经股权注入预期与广州日报遥遥领先的行业地位，到给予6 个月目标价15.48 元，12 个月目标19.90 元。推荐评级。