净利润大幅增长 业绩符合市场预期：公司发布2019 年年报，公司前三季度实现营业收入55.72 亿元，同比增长9.23%；归母净利润9.10 亿元，同比增长176.29%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比增长33.71%；EPS为1.41 元/股；利润分配预案为每10 股派发现金1.5 元。公司主营产品毛利率16.03%，较去年提升0.73pct；尽管三四季度镁价下滑，但得益于成本把控以及高附加值深加工产品销量提升，下半年利润仍保持增长，同时公司收到拆迁补偿款7.16 亿元计入非经常损益，业绩整体符合市场预期。

    内生产能稳步增长 支撑公司业绩长期向好：近日公司公告拟于溧水新厂区投资建设年产15 万吨高性能铝合金棒材、5 万吨铝合金和5 万吨镁铝合金挤压型材生产线，达产后预计可实现年净利润7312 万元。子公司巢湖云海拟投资建设年产1000 万只方向盘骨架生产线，达产后预计可实现年净利润3993 万元。公司与信发集团拟在山东聊城共同建设年产10 万吨铝中间合金项目，公司持股占比51%，达产后预计实现净利润7388 万元。

    随着公司新项目逐渐落地，行业龙头地位将进一步巩固。

    镁业龙头全产业链布局 成本优势铸就护城河：公司拥有 “白云石矿山开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链，多项核心技术傍身，单吨原镁成本较行业低23%。子公司包头云海30 万吨硅铁合金项目一期10 万吨产能有望年内投产，进一步降低公司原镁成本。尽管目前镁价处于近年来底部，跌破部分企业成本线，但得益于全产业链布局以及成本优势，公司仍有足够利润空间。未来两年随着新建产能逐步落地，市占率进一步提升，公司业绩有望实现稳步增长。

    投资建议：考虑到今年镁价走势以及拆迁补偿款到账节奏，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.72 元／0.83 元／0.86 元，对应PE 分别为14.07／12.07／11.66 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：镁价大幅下跌 汽车轻量化不及预期