事件

    　　公司发布2020 年一季报，2020 年Q1 实现营业收入11.07 亿元，同比下降7%；实现归母净利0.38 亿元，同比下降20%。实现扣非后归母净利0.34 亿元，同比下降18%。对此我们点评如下：

    　　简评

    　　镁铝价格下跌致2020 年Q1 营业收入同比下降7%2020 年Q1 公司实现营业收入11.07 亿元，同比下降7%，环比下降32%；2020 年Q1 镁价1.55 万元/吨，同比下降15%，环比持平；2020 年Q1 铝价1.32 万元/吨，同比下降2%，环比下降6%，金属价格下跌致公司Q1 营业收入同比下降7%。

    　　镁铝价格下跌和疫情影响致Q1 归母净利下降20%2020 年Q1 年公司实现毛利1.54 亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降20%；实现扣非后归母净利0.34 亿元，同比下降18%。材料价格下跌及疫情对复工复产影响致归母净利同比下降20%。

    　　预计2020 年H1 归母净利0.7-1.0 亿元

    　　公司预计2020 年H1 实现归母净利0.7-1.0 亿元（即Q2 归母净利为0.32-0.62 亿元），2019 年同期为2.8 亿元，同比下降75%-64%，归母净利下滑主要由于：1）2019 年同期公司收到拆迁补偿导致非经常性损益较高，2020 年同同期非经常性损益较低，从扣非的角度来看，2019 年H1 公司实现扣非归母净利1.06 亿元，下滑幅度明显减小；2）镁铝价格下降及全球疫情对市场的影响。

    　　产能扩张，销量有望持续增长

    　　镁合金、铝合金和空调扁管是公司主要盈利来源（2019 年毛利分别占比38%、19%和7%）。目前公司镁合金产能18 万吨（巢湖云海10 万吨，五台云海5 万吨，惠州云海3 万吨），其中自产原镁产能8 万吨，预计2020 年镁合金产能增长至20 万吨左右，随着产能利用率提升，产量有望进一步增长；铝合金产能28.5 万吨，随着2020年扬州瑞斯乐4 万吨产能投产，预计产能将增长至32.5 万吨；空调扁管产能1.5 万吨，预计20 年产能有望达到2 万吨，产量上升至1.5 万吨。三大主要贡献毛利业务板块产能扩张，保障未来业绩稳定增长。

    　　压铸件多产品线发展，高毛利产品占比提升

    　　镁压铸件业务是镁合金下游加工业务，2019 年收入占比5%，毛利占比5%。公司现有压铸产能3 万吨（其中南京及荆州项目1 万吨，重庆博奥1 万吨，宜安云海1 万吨），宜安云海项目正在试生产，印度生产基地在建。2020年Q1 公司开始为华为5G 基站供应压铸部件（5G 基站部件属于中型镁合金压铸件产品，毛利润高于小型压铸件），同时公司投建年产1000 万只方向盘骨架项目（公司为特斯拉镁合金方向盘骨架二级供应商），预计公司高毛利压铸件产品占比提升，量价齐升将带动毛利润进一步增长。

    　　中间合金将成为新的利润增长点

    　　公司的中间合金产品目前主要在南京云开合金有限公司生产，主要产品有铝钛硼、镁中间合金、铝中间合金。

    　　2019 年收入占比5%，毛利占比5%。2019 年公司与信发集团成立合资公司云信铝业（公司持股51%）新建10万吨铝中间合金产能，项目达产后预计实现年净利润0.74 亿元，将成为公司新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　预计公司20-22 年归母净利分别为2.6、4.0 和5.2 亿元，对应当前股价PE 分别为23、15 和13 倍，考虑公司行业地位和发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　镁、铝合金材料价格受疫情影响下跌，新增产能项目进度不及预期，下游客户订单量减少。