公司核心优势是原镁低成本优势+镁深加工技术优势！公司拥有原镁资源+镁合金+深加工+回收的镁全产业链布局，在原镁资源端有成本优势，先进的冶炼技术+资源配套带来约1447 元/吨的成本优势，在镁深加工端公司镁合金方向盘国内市占率约40%，镁合金产量国内第一，镁合金大部件产能国内第二，未来有望成为第一大镁合金深加工龙头。

    宝钢金属成为公司二股东，在客户导流、资金、资源整合方面有望给予重大支持。宝钢金属依托宝钢集团，有着良好的客户资源，可为云海金属拓宽客户渠道，推动轻合金深加工技术的发展。宝钢金属入股云海后促成收购博奥镁业、重庆镁合金大部件扩产、30 万吨硅铁扩产等项目，未来有望为云海提供汽车客户导流、资金、资源整合方面的支持。

    镁、铝轻量化需求有望加速增长，镁更适合铸造件，铝更适合锻造件。汽车节能减排是未来重要趋势，电动车的放量将加速轻量化进程。铝和镁是目前性价比最高的轻量化材料，镁密度比铝低三分之一，镁由于液态流动性更好适合铸造，铸造件成本较低，铝合金强度更大适合锻造件，未来镁有望在仪表盘支架、座椅支架、车顶支架、电动车电池包托盘、大灯支架等铸造件领域大规模应用，2021 年全球汽车用镁有望达到47.7 万吨，相比2020年增长7.6 万吨，汽车行业高准入壁垒有望带动镁汽车深加工产品毛利率长期在20%+。

    镁价低迷，行业普遍亏损，需求复苏后价格有望上涨。目前镁价13467 元/吨，行业普遍亏损，亏损刺激1-5 月原镁供给连续下滑，预计2020-2021 年全球原镁供给分别为109.2万吨、111.2 万吨，同比-7.4%、+1.8%。随着全球需求逐渐复苏，预计2020-2021 年全球原镁需求分别为114 万吨、124.3 万吨，同比-1.5%、9.1%，预计2020 年下半年供给收缩+需求复苏有望带动镁供需紧缺，开启去库存带动镁价回暖。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来在宝钢扶持下镁深加工业务有望持续放量。考虑到公司拆迁补偿款于2019 年全部计入报表，我们下调原预测的2020-2021 年资产处置收益+投资收益（均为1 亿元），同时考虑到疫情导致需求下滑，调整镁不含税价格预测分别为2020-2022 年13540 元/吨、13982 元/吨、13982 元/吨（原预测为2020-2021 年14159元/吨、14159 元/吨）。综上我们下调2020-2021 年归母净利润预测，新增2022 年归母净利润预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为2.64 亿元、3.63 亿元、4.55 亿元（原预测为2020-2021 年4 亿元、5.06 亿元），对应2020-2022 年PE 估值分别为25 倍、18 倍、14 倍。考虑到2020 年受到疫情影响公司盈利非正常下跌，我们基于2021 年业绩进行估值。公司作为A 股唯一镁全产业链龙头标的，有望成长为镁资源+深加工龙头，未来盈利增速和增长空间高于可比公司。考虑弹性及未来更大的成长空间，给予2021 年25 倍目标PE，从“增持”上调至“买入”评级。

    风险提示：汽车轻量化进程低预期。