投资亮点

    首次覆盖云海金属（002182）给予跑赢行业评级，目标价15.60元，对应25 倍2021eP/E。理由如下：

    镁需求受益汽益汽车轻量化拉动，价格有望低位反弹。镁具有轻质和高比强度等优异性能，但前期产值规模小、价格高限制了其应用拓展。中长期看，随着镁铝价格比下降，镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐体现，“爆款”产品逐渐出现，单车用镁量仍有较大提升空间，我们预计全球2019~2025 镁合金需求复合增速达10.2%。短期来看当前行业利润处于底部，且2020 下半年随着需求逐步恢复，我们预计下半年原镁价格具有上涨动力。

    云海金属是国内领先的镁全产业链一体化企业。公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金压铸深加工—镁合金回收”的一体化完整产业链，并向深加工领域布局。公司在上游资源端，储备了丰富的白云石资源，并且不断扩建硅铁产能以提升自给率；原镁冶炼通过自研竖罐技术以建立成本优势持续扩产；下游深加工通过外延并购重庆博奥和宝钢金属战略入股以持续提升加工环节竞争优势。

    我们认为公司有望在深加工领域后发制人。一方面，公司有望凭借镁合金原材料的成本优势和丰富的资源储备，在深加工产品定价方面具有优势；另一方面，宝钢金属有望逐渐提升自身在镁加工行业的话语权，帮助公司导入一线车企供应链体系，加速镁需求的渗透；外延并购重庆博铝，为进一步扩张深加工能力奠定基础。

    我们与市场的最大不同？我们对公司业绩的持续增长能力更加乐观。我们对宝钢入股后，公司深加工领域的竞争地位的提升能力更加乐观

    潜在催化剂：汽车镁合金压铸件产品产能释放。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.43 元、0.62 元，CAGR为20.2%。当前公司股价对应29.3x/20.0x 2020/2021e P/E。由于公司2019 年因处置非流动资产等共产生非经常性损益6.31 亿元，占净利润69.3%，为保证连续性我们采用扣非净利润及扣非EPS作为业绩预测基础。我们首次覆盖云海金属，基于P/E 估值给予目标价15.6 元和“跑赢行业”评级，对应25x 2021e P/E，较当前股价有24.5%的上行空间。

    风险

    原镁价格下跌，汽车行业销量不及预期。