投资要点

    　　公司发布 2020 年三季报：2020 年 1-9 月，公司实现营收 40.69 亿元，同比增 3.36%；归母净利润 1.72 亿元，同比降 66.86%；扣非归母净利 1.54亿元，同比降 9.18%。2020Q3，公司实现营收 15.5 亿元，同比 5.1%、环比增 9.4%；归母净利润 7452 万元，同比降 68.9%、环比增 26.4%；扣非归母净利 6492 万元，同比增 2.5%、环比增 17.6%。

    　　公司毛利率/净利率连续两个季度实现环比增长。1）营收：由于销量增加，2020Q3 营收同比、环比均实现增长；2）毛利率：2020Q3，镁和硅铁价差持续缩小，但或由于公司产能利用率提升以及深加工占比加大，在 Q2毛利率环比增长 0.22pct 后，Q3 毛利率仍环比增 0.62pct 至 14.75%。3）净利率：由于营收和毛利率均环比增加，2020Q3 公司净利率环比增 0.6pct。

    　　宝钢助力资源导入；博奥镁铝扩产+军工资质获得，公司持续加码深加工布局，盈利能力有望持续改善。1）宝钢持有股份增至 14%，可见宝钢打造“中国镁业”的决心，未来资源导入或加速。在 2018 年底宝钢入股后，公司客户开拓顺利，已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马等零部件供应商体系，同时为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源汽车厂商提供产品。2）公司持续加码深加工布局。①博奥镁铝投资 2.2 亿元建设年产 2 万吨镁合金、8 千吨镁粒子和 100 万件镁铝合金中大型汽车零部件项目，完善西南地区布局；②军工领域深加工部件或直接供应，公司取得三级保密资格，或从供应高性能镁合金棒材转换到直接生产供应深加工部件，进一步拓展市场，增大盈利空间；另外，20202Q3 镁铝比均值低于 1，镁合金在汽车轻量化领域渗透或加速。镁铝比自 2020 年 7 月 9 日至今（2020 年 10 月 22 日）持续低于 1，或加速镁合金在汽车领域的渗透。

    　　盈利预测与评级：随着镁价回升和深加工拓展，公司盈利有望进一步提升。

    　　我们上调对公司的盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润为2.40 亿元、3.66 亿元和 4.26 亿元，EPS 为 0.37 元、0.57 元和 0.66 元；对应 2020 年 10 月 22 日收盘价的 PE 分别为 30.2 倍、19.8 倍和 17.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等