投资要点

    　　公司发布2020年业绩预告：2020年公司预计实现营收59 ~60 亿元，同比增长5.9% ~7.7%；预计实现归母净利润2.40 ~ 2.80 亿元，同比下降69.24%~ 73.64%；预计实现扣非归母净利润2.11 ~ 2.51 亿元，同比下降10.13%~24.47%。分季度来看，2020Q4，公司预计实现归母净利润0.68-1.08 亿元，同比降72.4% ~ 82.6%、环比变化-8.1% ~ +45.6%；预计实现扣非归母净利润0.57 ~ 0.97 亿元，同比降11.6% ~ 48.0%、环比变化-12.1% ~ +49.5%。

    　　镁价低迷拖累全年业绩；随着镁价回升，Q4 盈利或环比增长。全年来看，镁价同比下降但营收同比增长，镁合金销量或同比增长。2020 年镁锭、镁合金价格分别同比下降14.5%和12.9%，但公司2020 营收仍同比增长5.9% ~7.7%，公司2020 年原镁产能无增长，镁合金销量或同比增长；另外，2019 年由于公司获得南京三厂区拆迁补偿，2020 年非经常损益同比下降6 亿元，使得公司净利润同比下滑。单季度来看，随着镁价回暖，Q4 盈利或环比增长。2020Q4，镁锭、镁合金价格分别同比下降3.5%和2.5%，环比上涨7.3%和6.0%，据兴证金属团队测算，2020Q4/Q3，镁冶炼毛利分别为198.1 元/吨和-0.3 元/吨，镁价回暖，Q4 业绩或环比增长。

    　　随着华东+西南布局逐步完善和产能的释放，以及镁合金应用的拓展和宝钢的客户等资源导入，公司业绩有望快速增长。一方面，布局逐渐完善。

    　　①博奥扩建→西南，②巢湖和青阳项目→华东，区域布局逐渐完善；值得注意的是，随着青阳项目的建设，公司原镁年产能将由10 万吨增至40 万吨，对下游镁合金应用的拓展形成支撑。另一方面，镁合金应用不断拓展以及宝钢的客户等资源导入。①汽车：结构件如方向盘、座椅支架、仪表盘支架等，另外在功能件上，公司有一条镁合金轮毂试验产线。②军工：

    　　高性能镁合金棒材。

    　　盈利预测与评级：我们小幅上调对公司的盈利预测，预计2020-2022 年公司将分别实现归母净利润2.52 亿元、3.72 亿元和4.36 亿元，EPS 为0.39元、0.58 元和0.67 元；对应2021 年1 月29 日收盘价的PE 分别为28.0倍、18.9 倍和16.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等