公司预告2020 年盈利同比下降69%至74%

    云海金属发布2020 年度业绩预告，预计2020 年实现营业收入59~60 亿元，同比+6%~+8%；归母净利润2.4~2.8 亿元，同比-69%~-74%；扣非归母净利润2.1~2.5 亿元，同比-10%~-24%。预计4Q20 归母净利润0.7~1.1 亿元，环比-8%~+46%；4Q20 扣非归母净利润0.6~1.0 亿元，环比-12%~+49%。

    关注要点

    镁价下行拖累公司业绩，但4Q20 以来镁价呈现环比改善，预计公司利润已经得到显著修复。2020 年镁锭均价13458 元/吨，同比-15%，镁价下滑拖累公司毛利率，成为业绩下滑的主要因素。4Q20镁价均价13708 元/吨，较3Q20 环比回升7%，而2021YTD 镁价均价则进一步回升至14420 元/吨。

    镁冶炼利润处于历史底部，成本端的高企或难以延续。我们测算2020 年原镁冶炼净利1226 元/吨，同比-59%，而 12 月以来硅铁价格受到宁夏地区限产政策影响而明显上涨，目前原镁冶炼净利降至不足400 元/吨的历史底部，镁价有望获得成本端的强力支撑。

    同时，工信部在2021 年全国工业和信息化会议上表示，将坚决压制粗钢产量1，硅铁需求或下滑，硅铁价格高位运行或难以延续。

    新能源车产业链景气度提升+出口持续恢复，2021 年镁价有望获得支撑。一方面，后疫情时代新能源产业链显著回暖，2H20 以来国内新能源汽车产量已连续6 个月实现同比增长，其中12 月产量24 万辆，同比/环比+58%/+19%，2020 年全年产量137 万辆，同比+10%。另一方面，随着海外复工复产逐步推进，镁产品出口需求有所修复，我们测算镁产品结构中的出口比例持续回升，截至12 月已较6 月的低点24%恢复至48%。我们认为，在海外尤其是欧洲市场发展势头良好，且国内造车新势力崛起的背景下，未来海内外新能源汽车有望持续放量，镁价有望获得持续支撑。

    宝钢强势入股+筹划产能扩张，轻量化领域战略合作助力公司长期发展。公司去年8 月获得宝钢金属的进一步增持，11 月公告将与宝钢金属、青阳县人民政府共同投建年产30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目。我们认为，宝钢金属拥有客户以及轻量化产品的设计能力方面的优势，而在镁资源丰富的青阳县进行项目合作，将进一步完善“云海保障镁资源+重庆博奥做深加工+宝钢金属开拓下游”的合作模式，公司有望持续享受镁行业的增长红利。

    估值与建议

    由于调整镁铝价格假设，我们下调2020 年盈利预测12%至2.4 亿元，上调2021 年盈利预测2%至4.1 亿元，并引入2022 年盈利预测5.1 亿元。当前股价对应2021/2022 年17.0x/13.8x P/E，维持跑赢行业评级和目标价15.6 元，对应2021/2022 年24.4x/19.7x P/E，较当前股价有43.3%上行空间。

    风险

    镁价超预期下跌，硅铁、煤炭价格持续上涨。