20 年营业收入同比增长6.70%，上调至“买入”评级4 月14 日公司披露年报，20 年实现营业收入59.46 亿元，同比+6.70%；归母净利润2.44 亿元，同比-73.2%，低于此前我们预期（20 年2.73 亿）。

    　　20 年业绩下降一方面因相比上年同期非经常性损益下降（上年同期公司获得南京三厂区拆迁补偿），另一方面因20 年镁价同比下降。我们预计21-23年公司EPS分别为0.55/0.80/1.05 元(前值0.62/0.81/-元)，上调至买入评级。

    　　产销仍实现正增长，镁价同比下跌拖累公司业绩20 年公司有色金属冶炼及加工产品产销量同比+3.1/10.1%至44.60/44.56万吨，且实现在特斯拉(TSLA US)、宁德时代(300750 CH)等主力客户的业务量显著提升。但据Wind，同期镁价同比跌13.5%，公司镁合金产品盈利能力下滑明显，毛利率同比降7.45pct 至10.30%，拖累公司业绩表现。

    　　与宝钢金属强强联合优势已开始凸显，公司成长空间有望继续打开20 年9 月，公司控股股东、实际控制人梅小明先生将其持有的公司6%的股权转让给宝钢金属，宝钢金属持股14%成为公司第二大股东。20 年11 月，公司、宝钢金属和青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司，建设年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件项目。青阳项目投产后，公司在原镁、镁合金和镁深加工产品方面的国内市场占有率将显著提高，且公司与宝钢金属强强联合优势已开始凸显，未来有望继续拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用，公司成长空间有望继续打开。

    　　汽车轻量化发展将继续提振铝、镁合金需求，公司深耕下游形成新的增量全球新能源汽车需求高景气周期开启，UBS 预测全球新能源汽车销量20-30年CAGR将达30%，并预计25 年全球EV渗透率将达17%，30 年将达40%。

    　　因新能源汽车普遍较燃油汽车重，因此汽车轻量化发展将继续提振铝、镁合金需求。公司亦着力拓展下游深加工业务，20 年方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、座椅支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，同时重点开发汽车特别是新能源汽车铝质车身结构件用挤压型材产品，形成新的增量。

    　　强强联合增长可期，上调至“买入”评级

    　　我们根据公司Q1 业绩表现，略调低21 年镁产品毛利率假设，预计21-23年公司归母净利润为3.5/5.2/6.8 亿元（前值4.0/5.2/-亿元）。可比公司Wind一致预期PE(21E)均值23.1X；出于谨慎考虑，我们不再给估值溢价，公司21 年EPS0.55 元，对应目标价12.71 元(前值11.76~12.60 元)；鉴于公司为镁行业龙头且与宝钢金属强强联合，未来成长空间打开，上调至买入评级。

    　　风险提示：公司内生增长未能如期释放，名义利率上行超预期等。