事件：10月17 日，公司与宝钢金属签署了《股份认购协议》。云海金属向宝钢金属非公开发行股票6200 万股，发行价格为17.91 元/股，不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%，宝钢金属拟以现金方式全部认购。此次非公开发行完成后，宝钢金属持股比例将由14%提升至 21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。

    　　双方发展战略契合，公司及镁行业有望开启新纪元。宝钢金属以成为“轻量化解决方案领军者”为愿景，聚焦发展轻量化材料与制品，致力于成为全球最具竞争力的镁基材料供应商，打造全镁产业链，成为镁行业整合者、技术创新者和产业引领者。云海金属一直致力于镁下游应用的引导与培育，双方战略方向一致，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。

    　　镁行业一体化龙头，未来布局有望实现跨越式发展。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有镁合金产能20 万吨，市占率约35%；原镁产能10 万吨，市占率约10%，均位列全球第一，另有压铸产能3.3 万吨。公司现有两个原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸项目，预计2023 年投产；巢湖云海5 万吨原镁冶炼扩产项目，预计2023投产。青阳与巢湖项目投产后公司原镁冶炼产能将达到45 万吨/年，实现350%的大幅增长。

    　　竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发“粗镁一步法”、“竖罐蓄热技术”，劳动生产率提高1 倍，吨镁耗煤量3 吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5 吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。子公司巢湖云海拥有8864.25 万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13 万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500 万吨、年产100 万吨熔剂项目。

    　　下游应用场景不断延伸，镁合金需求爆发窗口临近。目前铝建筑模板市占率约30%，市场保有量7050 万平方；我们预测，若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。

    　　投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式发展，公司业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024 年达到150.92、182.89、230.54亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15 亿元，EPS 分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。

    　　风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期