镁价回落Q3 业绩承压，前三季度净利润翻倍。2022年前三季度公司实现营业收入71.08 亿元，同比增长25.76%；归属于母公司净利润5.79 亿元，同比增长119.6%。扣非净利润5.55 亿元，同比增长150.17%。其中，第三季度实现营业收入21.43 亿元，同比增长4.36%；归母净利润7636.73 万元，同比增长-37.09%。扣非净利润6630.30 万元，同比增长-40.08%。公司Q3 业绩下滑主因镁价高位回落。

    榆林兰炭行业整改，镁价料筑底回升。榆林兰炭产业发达，当地企业用兰炭尾气作为燃料炼镁，已形成了“煤—电—兰炭—硅铁—金属镁—铝镁合金”的循环经济产业链，采用兰炭尾气制镁占全国总产能一半以上。

    榆林地区的原镁冶炼在工艺、环保以及原材料供应等方面均存在问题，该地区有望启动兰炭行业整改，未来镁供应偏紧，镁价有望筑底回升。

    实控权拟变更为宝钢金属，公司发展有望开启新纪元。宝钢金属拟增持云海金属股份，非公开发行完成后持股比例将由14%提升至 21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。双方发展战略契合，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。

    项目进展顺利，明年原镁产能有望大增350%。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。目前拥有镁合金产能20 万吨，原镁产能10 万吨，均位列全球第一，另有压铸产能3.3 万吨。

    公司目前在建青阳及巢湖项目进展顺利，预计2023 年投产，投产后公司原镁冶炼产能将达到45 万吨/年，实现350%的大幅增长。

    竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发的竖罐工艺生产吨镁耗煤量3 吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。

    子公司巢湖云海拥有8864.25 万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13 万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500 万吨、年产100 万吨熔剂项目。

    新应用场景不断拓宽，镁需求爆发点临近。随着大吨位压铸机在镁加工企业中日渐普及，生产工艺不断优化，镁下游应用场景持续拓宽。镁建筑模板技术路径统一，“镁代铝”前景广阔。与铝建筑模板相比，镁建筑模板重量更轻，更不易被水泥腐蚀，后期清理费较低。近两年镁建筑模板生产技术路线形成统一，压铸成为行业认可的首选工艺，生产成本大幅下降，相对于铝建筑模板更具经济性。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。

    投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，公司业绩有望保 持高增长。基于当前宏观经济环境下需求仍然疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为146.72/221.29/304.49 亿元， 同比增长80.76%/50.83%/37.60% ； 归母净利润分别为7.62/14.57/28.15 亿元，同比增长54.60%/91.19%/93.22%；EPS 分别为1.18/2.25/4.35 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期