镁业龙头引领产业发展，致力打造“中国镁业”。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，截至22 年底拥有镁合金产能20 万吨，原镁产能10 万吨，产能规模全球领先。随着青阳、巢湖、五台项目扩产，到25 年上游冶炼和镁合金产能有望翻倍增长。

    　　轻量化和技术进步，镁行业有望打破低增长桎梏。供给端镁资源并不稀缺，而需求端对比另一轻量化金属铝，尽管镁减重效果更优，但市场规模呈现低增长特点， 17-22 年需求规模较为平稳，22 年全球需求约100 万吨。新能源轻量化减重需求凸显，大型压铸机推动镁产品进步，镁有望复刻铝代木、铝代钢之路，解锁汽车和建筑模板等更广阔的应用领域，打破需求天花板。

    　　宝武控股大手笔全产业链扩张，提高深加工比例推动市场开拓。公司成立以来凭借低成本冶炼技术，在原镁和镁合金产能已做到龙头地位。22 年底公司拟向宝钢金属非公开发行股票6200 万股，完成后宝钢金属持股比例将由14%提升至 21.5%成为控股股东。在技术和产业优势下，公司上游白云石-原镁-镁合金产能全工序大幅扩张，下游在汽车零部件和建筑模板同步发力，镁产业在公司带动下有望发生变化。

    　　预计23-25 年公司EPS 分别为0.79、1.40、2.11 元/股，考虑公司23 年业绩仍受镁价波动影响较大，24 年开始扩产项目陆续释放，估值选取24 年，根据可比公司24年19XPE，对应目标价26.60 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。