8 月 24 日公司公布 23 半年报，1H23 实现营收 35.33 亿元，同比-28.85%；归母净利 1.21 亿元，同比-75.86%；扣非归母净利 1.11亿元，同比-77.28%。2Q23 实现营收 18.39 亿元，环比+8.56%；归母净利 0.71 亿元，环比+39.69%；扣非归母净利 0.65 亿元，环比+43.49%。

    　　镁产品盈利能力边际改善，铝板块产品结构持续升级。2Q23 长江有色镁锭均价 2.29 万元/吨，环比+9.04%，内蒙古 75%硅铁均价7794.35 元/吨，环比-6.54%，动力煤均价 884 元/吨，环比-21.52%。

    　　受益于 2Q23 镁价回升、原料价格下降，镁产品盈利能力边际改善，公司综合毛利率提升 3.13 个百分点至 13.22%，ROE 提升 0.49 个百分点至 1.77%。（1）1H23 受镁锭价格同比下跌影响，公司产品销售价格相应下降，导致镁合金营收同比-39.22%至 12 亿元，毛利率同比降低 26.51 个百分点至 14.42%，镁合金深加工产品营收同比-7.67%至 4.4 亿元，毛利率同比提升 5.49 个百分点至 7.93%，主因加工费稳定情况下原材料价格下跌。（2）公司持续升级铝板块产品结构，1H23 铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量 28%。1H23铝合金营收同比-53.18%至 5.7 亿元，毛利率提升 2.09 个百分点至 3.91%，铝合金深加工产品营收同比+15.11%至 7.5 亿元，毛利率降低 0.46 个百分点至 9.99%，产品结构持续升级。

    　　投建 30 万吨硅铁合金，提升成本控制能力。公司拟与腾达西铁集团对甘肃永通增资，公司持股 66%，分两期建设年产 30 万吨硅铁合金项目，有助于进一步控制成本，提升镁合金产品盈利能力。

    　　持续优化研发产品，推动镁合金深加工应用。公司进一步完善镁合金建筑模板表面处理工艺，与新能源汽车供应链企业深度合作开发新合金品种，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计 4Q23 开始试产，促进镁合金深加工应用，公司产品需求空间有望拓展。

    　　项目建设稳步推进，产能有望持续提升。安徽铝业 15 万吨轻量化铝挤压型材及配套项目投产，签约 13MW 分布式光伏供应电力，兼顾效益与绿色。天津六合镁 250 万件镁合金压铸件完成电力增容，满足大吨位压铸设备电力需求，夯实项目建设及产能释放基础。

    　　随深加工项目建设推进，公司产能规模持续提升。

    　　预计公司 23-25 年营收分别为 96/151/205 亿元，实现归母净利润分别为 4.54/11.26/16.71 亿元，EPS 分别为 0.70/1.74/2.59 元，对应 PE 分别为 27.80/11.21/7.55 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。