事件：公司2023 上半年实现营业收入35.33 亿元，同比减少28.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比减少75.86%。

    　　点评：

    　　2023 年H1 业绩同比下滑主要系镁价下行。根据WIND 数据，2023 年上半年镁锭均价为2.39 万元/吨，同比-40.3%，其中Q2 均价为2.5 万元/吨，环比Q1 提升9.5%。根据百川盈孚对后市预判，从供应面来看，各厂家开工不足，库存维持低位，对镁价支撑坚挺。

    　　定增募资落地，协同发展可期。根据公司公告，对宝钢金属的定增募资已完成，募资总额11.04 亿元，发行数量为6200.0 万股，增发价格为17.81 元/股，本次发行完成后公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委。我们认为在宝钢金属入主以后，云海金属与宝钢金属有望在技术、资源、客户上共享，将更深入地发挥产业优势及协同效应，进一步聚焦发展轻量化材料和制品，云海金属将进一步向汽车轻量化领域渗透，增强公司的可持续发展能力。

    　　原料自给不断加码，静待青阳新产能释放：根据公司公告，公司与甘肃腾达西铁集团签署投资协议，双方拟就8×40500KVA 硅铁电炉建设项目开展合作，以合资公司作为项目主体，年产30 万吨高品质硅铁合金；公司合计权益已拥有65550.8 万吨白云石的采矿权，其中公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁白云石为自给，五台云海采矿权在整合中。随着后续青阳项目产能释放，2025 年公司有望实现50 万吨原镁和50 万吨镁合金产能。

    　　超大型镁合金汽车压铸件试制成功，谱写汽车轻量化新篇章。根据公司官网消息，公司全资子公司重庆博奥成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，包含一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2 ㎡。两个铸件相比原来铝合金铸件减重32%，展现出巨大的轻量化应用前景。

    　　根据公司投资者平台答复，2022 年国内单车用镁量仅为3-5 公斤，随着后续大型镁合金压铸件的落地推广，单车用镁量有望持续提升。

    　　盈利预测与评级：考虑到镁价同比下行，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.69 亿元/8.50 亿元/14.07 亿元，下调24.4%/14.1%/0.99%，对应2023-2025PE 为27X/15X/9X。 鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。