投资要点

    作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。

    镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板镁合金已成为镁需求中最大领域，主要用在汽车制造，3C 及航空等领域。在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，轻量化显得尤为重要。根据我国汽车轻量化路线图，到2025 年和2030 年，单车用镁合金要分别达到25kg 和45kg，需求量有望分别达80 万吨和171 万吨。根据智研咨询，2022 年镁需求总量为115 万吨，需求天花板有望突破。

    公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域公司具有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。上游端公司拥有三处白云石采矿权，巢湖云海有 8864 万吨白云石的采矿权，开采规模300 万吨/年；安徽宝镁拥有 13.2 亿万吨白云石的采矿权，开采规模4000 万吨/年；2023 年11 月拍得五台县白云岩矿，资源储量合计5.75 亿吨。

    中游端：公司目前拥有原镁产能10 万吨/年，青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 40 万吨，2025 年有望达到 50 万吨。下游端：公司加速布局镁铝深加工产品，青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到50 万吨，2025 年有望达到 62 万吨。公司同时规划方向盘骨架、中控支架、一体化压铸件、建筑模板等深加工项目，公司产品在汽车应用端逐步渗透。

    宝武入股赋能，有望加速渗透汽车轻量化和储氢等领域2023 年9 月，宝钢金属完成定增持有公司21.53%的股份，成为公司实际控制人，董事长梅小明持有公司16.45%的股份。中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。此外，在储氢项目上，公司与宝武合作潜力巨大，若以宝武每年 1 亿吨氢冶金估计，将产生每年 60 万吨镁基储氢材料的新增需求。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营收分别达79.1 亿、104.9 亿、152.7 亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；归母净利润分别达3.3 亿、6.2 亿、11.6 亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为0.47/0.87/1.64 元。公司作为全球镁业龙头，成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司2024 年30 倍PE，对应目标价26.1 元，首次覆盖，给于买入评级。

    风险提示

    下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。