事件

    　　4 月24 日，公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现营收76.52亿元，同比-15.96%，归母净利3.06 亿元，同比-49.82%，；1Q24实现营收18.64 亿元，环比-10.78%，归母净利0.61 亿元，环比-38.66%。

    　　点评

    　　23 年主要产品盈利能力提升。（1）23 年长江有色镁锭均价2.37万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87 万元/吨，同比-6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38 万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38 个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29% ， 铝深加工产品毛利率+0.05 个百分点至10.27%，我们认为主因23 年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23 镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395 元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848 元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90 万元/吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比-1.70%至3.05 亿元，但4Q23 公司归母净利环比+14.94%至0.99亿元，主要由于4Q23 资产减值损失环比增加0.27 亿元至0.28 亿元，所得税环比减少0.19 亿元至-0.03 亿元。

    　　镁价下行导致Q1 业绩下滑。1Q24 镁锭均价2.11 万元/吨，环比-8.67%，包头75%硅铁均价7001 元/吨，环比-5.33%，动力煤均价799 元/吨，环比-5.79%，成本降幅不及镁产品价格，叠加销售费用率环比+0.29 个百分点至0.52%，财务费用率环比+0.47 个百分点至1.52%，导致Q1 公司归母净利环比-38.66%至0.61 亿元，ROE环比-0.75 个百分点至1.15%。

    　　低空经济&镁基储氢拓展镁合金应用场景，产销有望持续扩张。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商；23 年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应，低空经济及镁储氢为镁合金材料拓展应用场景。公司预计巢湖云海5 万吨原镁扩产项目将于24 年下半年投产，青阳30 万吨镁合金及配套原镁项目镁生产线已经于23 年12 月热负荷试车启动，上述项目投产后将显著提升公司产销规模，为下游深加工提供充足原料保障。

    　　盈利预测&投资评级

    　　预计公司24-26 年营收分别为115/128/137 亿元，实现归母净利润分别为3.93/11.52/15.36 亿元，EPS 分别为0.55/1.63/2.17元，对应PE 分别为31.57/10.75/8.07 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。