事件：

    　　公司公告2016 年半年度报告。2016 年上半年实现营业收入263.52 亿元，同比增长47.29%，实现归属上市公司股东净利润3.10 亿元，同比增长33.79%，实现基本每股收益0.15 元。业绩低于预期。公司预计2016 年前三季度归母净利润增长0%-50%。

    　　点评：

    　　快消品行业景气度下滑，公司扩张造成费用增长较快。今年以来持续低迷的经济对快消行业景气度造成冲击，受此影响深度380 平台增长低于预期，同时现金流情况也不太理想。另一方面，公司的扩张仍在进行，上半年新增合资公司48 家，这使得三费快速增长，收入成本两方面拖累业绩增长。不过380 平台业务毛利率提升1 个点，我们认为是平台金融及广告业务贡献。在行业低迷的态势下，公司的收入利润仍保持30%以上增长也实属不易。不过中长期来看，公司持续巩固自己分销平台的布局，一旦行业回暖，其作为国内最大的消费品分销平台能够以最快的速度重回高景气。

    　　设立并购基金将缓解公司的资金压力。随着过去几年公司380 平台业务量连续翻倍增长，公司对资金的需求几何级上升，前期公司公告设立产业投资基金，目的是提前将有潜力的下游企业和项目纳入怡亚通体系，待项目成熟后平价出售给怡亚通，此举大大缓解了公司由于定增资金尚未到位产生的扩张障碍。同时，由于该基金设立目标明确，运作效率将非常高效。我们按照以往380 平台以往1 比3 杠杆，每年3 次周转来计算，这80 亿资金理论上可新增流量960亿，若项目成熟后注入上市公司将新增利润近10 亿。

    　　非公开发行落地后，中长期发展得到保证。公司前期公告，拟向周国辉在内的不超过10 名（含10 名）特定对象非公开发行不超过3 亿股股份，募集资金总额不超过60 亿元，其中董事长周国辉也将认购不低于10 亿元（不超过20亿元）。用于怡亚通供应链商业生态圈建设。预计这部分资金落地后将收购上述基金收购的项目，长期发展得到保证。

    　　盈利预测与估值。预计2016 至2018 年EPS 为0.62、0.82、1.03 元。维持“增持”评级。中长期我们仍看好公司专注于国内最大消费品分销平台的耕耘，短期静待行业景气度逐步回暖。

    　　风险提示。380 平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。