1-3Q17 营业收入+13.8%，归母净利润+5.5%，符合预期

    1-3Q17，公司营业收入472.1 亿元，同比增13.8%，归母净利润4.8 亿元，同比增5.5%。其中，第三季度营业收入170.5 亿元，同比增12.7%，环比增15.7%，归母净利润同比增3.0%，环比增0.9%。1-3Q17，公司毛利率同比上升0.1 个百分点至6.6%，其中第三季度毛利率6.5%，同比增0.3个百分点，环比降0.4 个百分点。业绩符合预期。

    规模平稳增长，尚待经营改善

    公司380 平台业务规模依然保持良好发展势头，目前平台建设基本完成，收入增长多来自内生增长，在资金较为紧张的情况下，公司当季收入维持12.7%的较高增速。但同时，营运能力并未明显改善。1-3Q17，公司营业周期由去年同期114 天上升至127 天，其中存货周转率由去年同期5.6 次降低为4.8 次，应收账款周转率由去年同期4.1 次降低为3.8 次，流动资产周转率由去年同期1.5 次降低为1.3 次。公司规模增长后经营改善趋势暂未显现，经营业绩增长的拐点尚需等待。未来若公司管理精细化的提升，实现资金、存货的有效管理，依靠其庞大的业务规模，业绩弹性可观。

    行业需求上升，政策利好

    公司所处快消品B2B 行业正处于上升期，根据中国连锁经营协会与波士顿咨询集团（BCG）数据，2016 年中国便利店行业增速达13%，市场近10万家门店，便利店品牌超过260 个，市场规模超过1300 亿元。同时，国务院于10 月发布《积极推进供应链创新与应用的指导意见》，物流行业将有望迎来政策红利期，物流市场集中度、专业化外包比例提升有利于社会整体物流成本下降，行业龙头受益。

    线下流通渠道价值提升，现有网络具备战略价值

    随着线上渠道边际成本不断上升，以怡亚通380 平台为代表的，同时具备线上线下协同发展能力的渠道价值凸显。怡亚通作为较早在快消B2B 流通领域布局的企业具备先发优势，与阿里、京东、中商惠民以及百世等公司相比，在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势，战略价值较高，未来具备内生成长和战略合作空间。

    盈利增长稳定，维持“增持”

    公司发展尚需厚积薄发，若能在明年完成内部管理的优化与整合，盈利弹性较大，短期内快速增长尚需额外资金支持。因此，在未来融资方案未定的假设下，我们维持此前盈利预测、估值以及对应目标价：8.6-9.1 元，维持“增持”评级。

    风险提示：阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B 市场，怡亚通负债率继续提升，资金链过于紧张。