2017 全年收入增长17.7%，归母净利润增长14.2%，符合预期

    公司公布2017 年业绩快报，全年收入686.2 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润5.9 亿元，同比增长14.2%，业绩符合预期。我们认为公司渠道价值被低估，伴随我国零售业渠道向三四线城市不断下沉，叠加公司新一轮股权激励实施后，内部管理效率有望得到提升，公司估值修复可期，维持此前目标价8.6-9.1 元，对应当前收盘价，上调评级至“买入”。

    380 平台快消品收入增长，金融贡献利润增长

    公司收入增长17.7%的同时，营业利润同步增长17.3%，利润总额增长14.5%。据公司公告披露，其总收入增长主要来自深度380 快速消费品业务的较快增长。业绩增长的主要原因是公司通过业务整合及产业链金融服务延伸，深度供应链业务、供应链金融服务业务稳步增长。

    快消品B2B 发展如火如荼，公司先发优势与差异化带来渠道价值

    公司是国内较早发展快消品B2B 业务的企业，借助上市后的资金优势实现了380 平台的快速扩张，先发优势显着。且公司渠道较为下沉，具备本地化采购等差异优势。在目前零售业渠道向线下回归、向低线城市下沉的过程中，公司较早建立的可控渠道价值凸显。虽然由于此前公司较快的扩张带来管理、资金压力，进而拖累增速放缓，我们认为其渠道价值可挖潜空间较大，伴随内生增速修复，公司价值有望得到提升。

    拟实施新一轮股权激励，内部管理效率提升可期

    公司同时公告了新一轮股权激励计划。计划用于激励的股本共2.1 亿股，占当前总股本9.9%，期权行权价格7.11 元，有效期3 年，两个行权期分别考核2018/2019 年业绩，要求当年较2017 年的业绩复合增速均达到10%。激励对象总人数543 人。据公司公告的详细名单，激励对象除公司中高层管理人员及核心技术（业务）骨干人员外，也包括了215 位分、子公司管理人员，即怡亚通在380 平台扩张中所收购的经销商原实际控制人。

    该股权激励计划有望实现子公司与总部利益捆绑，有效改善目前公司管理效率，充分激发380 平台的价值。

    维持目标价，上调至“买入”

    我们看好公司通过股权激励实现管理改善，使其380 平台价值更早实现。2017 年业绩与我们此前预计（5.9 亿元）基本一致，我们预计本次股权激励后管理效率改善有望更快，调整2018 年业绩至7.1 亿元（前值6.5 亿元），但因阿里、京东等巨头进入快消品B2B 行业，未来面临竞争压力，因此下调2019 年业绩至8.5 亿元（前值9.8 亿元）。参考20 家物流与零售企业Wind 一致预期的2018E 估值中值25.9X，以及公司重点发展的零售渠道占比提升后的估值溢价，维持此前目标价8.6-9.1 元，对应当前股价，我们上调公司评级至“买入”。

    风险提示：阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占 B2B 市场，怡亚通负债率继续提升，资金链过于紧张。