核心观点

    　　公司2016 年前三季度营业收入同比下降0.37%（主要受营改增税收政策影响），净利润同比增长5.51%，扣非后净利润同比增长5.33%，其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长2.65%与8.41%，环比上半年有所改善。在全国餐饮消费增速放缓与餐饮业态多样化与细分化的背景下，全聚德保持了相对稳健的经营业绩。公司预计2016 年全年净利润变动幅度为-15%—15%。

    　　16 年前三季度公司综合毛利率同比提升2.21 个百分点，期间费用率同比上升3.69 个百分点，对盈利有一定影响，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升2.55 与1.03 个百分点。

    　　前三季度公司保持了稳定的经营质量，经营活动现金流量净额同比小幅下滑9.65%，渠道方面，三季度公司新增长沙梅溪湖直营店，新开长春金川街与泰安店2 家加盟店。

    　　时间点逐步临近，关注战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升。

    　　2013 年7 月IDG 与华住入股之后公司在经营转型上执行节奏加快，公司与重庆狂草科技合作推出的“小鸭哥”外卖品牌经过重庆的试点，在上半年正式推向北京市场，后续将逐步向全国其他城市拓展；食品产业上公司与台湾维格饼家合作打造仿膳品牌新产品；上半年继续缩减菜品，促进“菜品精致化”

    　　顶层设计与落地；新开门店上通过单店面积瘦身、装修布局调整等开店模式的改变以更积极的姿态开拓商业综合体渠道，吸引更多年轻消费者，适应国内消费趋势的变革。我们预计随着战投资源的逐步导入（17 年7 月战投股份解禁），结合今年7 月新任管理层的到位，公司在品牌营销、运营机制、业务拓展与外延并购投资等方面都有较大的潜在提升空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.46 元、0.51 元和0.57 元盈利预测，维持公司2016 年51 倍PE，对应目标价23.46 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全问题，成本上涨压力，宴请市场、食品工业发展低于预期等。