2011 年，公司实现营业收入71.85 亿元，同比增长23.34%；营业利润2.86 亿元，同比增长26.32%；归属母公司所有者净利润2.14 亿元，同比增长22.87%；基本每股收益0.77 元，基本符合预期。利润分配方案：拟以2011 年底总股本为基数，每10 股派现金2 元（含税）并转增2 股。

    第四季度单季度实现营业收入22.68 亿元，同比增长24.19％；归属母公司净利润6233.38 万元，同比增长40.03％。单季度利润增速高于增速源于2011 年四季度公允价值损益前三季度亏损，四季度转为盈利，同比增加1190万元，占营业利润比重15%。

    新开3 家百货门店和3 家专业店。报告期内，公司新开3 家百货店，分别是GBF 北京路店、湛江民大店和广百新一城花都购物广场；3 家专业店，广百超市肇庆店，广百电器花都精品店和农林路精品店，2011 年公司合计新增经营面积约9.5 万平方米，总经营面积超过60 万平方米。

    毛利率下降，期间费用控制力提升。报告期内，公司综合毛利率同比下降0.52 个百分点至19.12%，主要是由于四季度公司加大促销力度，单季度毛利率同比下降1.07 个百分点；期间费用率同比下降0.87 个百分点至13.84%，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.57 个百分点和0.26 个百分点，体现了公司较强的费用控制力。

    持续扩张，门店逐步进入释放期。公司是广州地区重点百货企业，门店广泛覆盖广州市，并涉足广东省其他城市和武汉、成都等地。公司近几年扩张较快，2009-2011 年分别新开4、4、3 家百货店，2012 年拟开业2 家百货店和3 家专业店，继续保持规模优势；虽然较多的新店对公司业绩产生一定的压力，但公司门店梯队结构相对合理，过去部分新开门店陆续进入业绩释放期。我们认为，2012 年公司若放缓开店速度，在行业人工及租金上升的大背景下，或能抵消不利因素，业绩实现平稳增长。

    盈利预测与评级：我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.87元和1.03元，以最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为13倍和11倍，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：人工、租金成本上涨的风险；门店培育期过长对公司业绩的压力。