投资要点：

    业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入19.08 亿元，同比增长0.28%，归属上市公司股东净利润6040 万元，同比减少8.21%，基本每股收益0.21 元，符合我们的预期。

    经营环境承压，自身稳步扩张：从单季情况看，1 季度公司除毛利率有所回升外，收入、利润增速都有明显下降，且伴随费用率提高，除部分CPI 因素和基数效应外，也反映出2012 年以来公司面对的经营环境恶劣，与东部沿海其他商业类公司现状基本一致。从公司自身看，去年新开的3 家门店短期对公司业绩造成一定负面影响，深圳龙岗店关店反映出公司在异地扩张中仍存在一定短板。公司今年1 月13 日已新开增城店，目前储备门店为珠江新城店，扩张稳健。

    毛利率回升，费用率提高：报告期，公司综合毛利率为20.75%，同比提高1.34 个百分点，比2011 年提高1.63 个百分点，我们认为主要原因为受政策退出效应影响，公司电器类商品销售占比下降；销售费用率为12.22%，同比提高1.41 个百分点，主要由于受市场环境影响，打折促销活动增加；管理费用率为2.18%，同比下降0.08个百分点，费用随销售额下降有所减少。

    盈利预测与估值：我们认为公司地处东部沿海地区，经营情况受经济环境影响明显，但从公司自身情况看，除关闭深圳店可能对公司业绩产生一定负面影响外，其余门店渐入良性循环，2009-2010 年期间新开的6 家门店逐步成熟，尤其是广东省内的门店增长相对确定，将稳定公司业绩。公司未来扩张将以广东省内为主，在集中主要精力在优势区域的稳健扩张战略下，公司经营情况有望稳步好转。

    预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.88 元、1.04 元和1.30 元，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：经济环境不确定性，门店培育期过长，扩张失利等。